核心观点
　　小米集团发布2026Q1 业绩，总收入991 亿元（yoy-10.9%，qoq -15.2%），经调整净利润61 亿元（yoy-43.1%，qoq-4.4 %），汽车及新业务经营亏损为31 亿元，主要系汽车交付减少及购置税补贴影响，核心主业调整后净利润为92 亿元（yoy-18%）。业绩短期承压，主要受存储价格、行业竞争加剧、以及汽车交付下滑因素影响。尽管短期传统主业在大周期下承压，公司仍然积极投入AI ，Q1 研发开支达90 亿元（同比+33.4%），4 月发布并开源Mi LMV2.5系列大模型。此外，公司积极进行股票回购，年初至今回购金额达84 亿港元，已超过去年全年总额，并宣布新一轮2 0 0 亿港币回购计划，为期12 个月（现有股份购回计划将在2026 年6月2 日届满）。
　　简评
　　手机业务短期承压，结构持续优化以应对存储周期。手机业务Q1收入443 亿元（yoy-12.5%），出货量为3380 万部（yoy-19.2 %），根据Omdia 数据，Q1 全球智能手机出货量排名第三，市占率为11.3%，连续23 个季度位居全球前三。Q1 手机ASP 同比提升8 .2 %至1310 元，创历史新高，主要系公司主动调节产品结构，4 月起小米官宣部分机型涨价（相对友商较晚），全年看ASP 有望持续提升。Q1 手机毛利率为10.1%，同比下降2.3pcts，环比提升1 .8个pcts，边际改善，但成本压力仍在，Q2 及Q3 在618 大促+新机缺位的情况下，毛利率预计环比下滑。
　　IoT 业务利润优先，互联网业务稳健增长。IoT 业务Q1 收入247亿元（yoy-23.7%），主要由于国内补贴退坡和去年高基数影响，公司遵循利润优先策略，积极拓展海外渠道及品类，毛利率达2 5 .2 %，环比提升5.1pcts 。互联网业务保持稳健，Q1 收入95 亿元（yoy+4.3%），毛利率稳定在76.1%。
　　汽车受购置税补贴兜底及季度交付波动影响，新品有望带动销量上行。Q1 交付8.09 万台，主要交付车型为YU7，是阶段性交付低谷，ASP 约23.5 万，受到购置税补贴、电池成本上涨以及交付减少等影响，Q1 汽车及新业务毛利率环比下滑至20.1%， 5 月公司进一步发布了跑车级YU7 GT 和高性价比的YU7 标准版，产品矩阵持续丰富，为后续销量增长奠定基础。
　　盈利预测及估值：预计小米集团 2026/2027 年收入4846/6077 亿元（yoy+6%/+25%），调后净利润286/393 亿元（yoy-27%/+3 7 % ），我们给予公司核心主业26 年20x PE，汽车26 年2.5x PS，目标价38.7 港币，给予“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；Io T 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。