1Q26 调整后稀释每股收益0.23 元，较市场一致预期/我们的预测高7%/18%，主要得益于手机与AIoT 业务利润率的韧性表现，抵消了内存成本上涨压力。
　　小米将持续投入miclaw 与AI 投资（2026 年相关支出预计超160 亿元）。
　　重申“买入”评级，并将目标价上调至47.00 港元。
　　此港股通报告之英文版本于2026 年6 月1 日下午5 时55 分由华兴证券(香港)发布。
　　中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号: S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　1Q26 利润率展现韧性，业绩超预期。小米1Q26 录得调整后稀释每股收益0.23 元，分别超出彭博一致预期及我们的预测7%和18%，主要得益于：1）收入达到991 亿元（环比-15%，同比-11%），较我们的预期高5%，主要由产品结构优化背景下智能手机均价超预期上涨驱动； 2）毛利率环比提升1.2 个百分点至22.0%，较我们的预测及一致预期高0.5-1.5 个百分点；3）调整后净利率为6.1%（环比+0.7 个百分点），较我们的预测及一致预期高0.2-0.6 个百分点。
　　智能手机与AIoT 业务利润率强劲，有望缓冲内存成本上涨压力。管理层预计内存成本上升周期将延续至2027-2028 年，但预测从3Q26 起涨价幅度将趋于缓和。面对不断攀升的内存成本，小米在1Q26 主动减少了低端机型的出货量，导致智能手机出货量环比下降10%，但平均售价创历史新高（环比+11%，较我们的预期高5%），且毛利率展现出韧性，达到10.1%（环比+1.8 个百分点，较我们的预测及一致预期高1-3 个百分点）。在有利的产品结构切换背景下，小米致力于通过推出高端AI 手机以维持利润率，而非仅通过被动提价来实现完全的成本传导，从而平衡其市场份额与盈利能力。小米强调，AIoT 业务将成为未来2-3 年应对智能手机业务波动的重要利润缓冲。管理层预计国内市场将继续推进产品高端化策略，并预测海外市场规模有3-4 倍的提升空间，可推动公司未来持续增长。
　　持续投资AI 以加固业务生态护城河。小米重申加大投资AI 以实现长期增长的承诺，并指引2026 年AI 相关支出将超过160 亿元人民币。其MiMo 已实现初步商业化，而“龙虾”智能体miclaw 正扩展至多设备领域，有望集成操作系统智能体。展望未来，小米将按自身节奏迭代大语言模型，优先赋能其硬件生态，并推进跨设备AI 能力。电车业务方面，管理层对全年55 万辆的交付目标（不变）持积极态度，并预计随着YU7 GT 及即将推出的SUV 车型的上市，利润率将得到恢复。
　　重申“买入”评级，并将目标价微调至47.00 港元。考虑到公司主动优化产品结构并拓展高利润的海外市场，其智能手机与AIoT 业务利润率在当前内存成本上涨周期中的表现超出预期，我们将小米2026-2028 年调整后稀释每股收益预测上调3%-7%。我们新的目标价47.00 港元基于18 倍2027 年预期P/E，隐含小米核心业务13.5 倍2027 年预期P/E 以及其电车业务1.0 倍2027 年预期P/S，与同业公司估值倍数一致。风险提示：行业周期风险、竞争加剧、技术路线迭代、供应链不确定性、产品变现不确定性。
　　风险提示
　　影响我们目标价达成的潜在风险包括：
　　行业周期风险：消费电子（比如智能手机）市场对宏观经济状况与消费者支出的周期性波动较为敏感。若全球或区域经济下行，则可能拖后小米高端化战略的推进。
　　竞争加剧：全球及中国同业公司正加速智能手机、物联网与电动汽车产品的研发，这可能对小米的市场份额与单价增长构成压力。拥有成本更低的生产基地或细分技术优势的新进入者可能会来抢占市场份额，引发定价压力并侵蚀利润率。
　　技术路线图迭代风险：智能手机技术的快速演进（如折叠屏）或使小米现有产品线面临过时的风险。如果未能按期实现新技术的商业化，则可能会因为竞争对手创新周期更快而错失市场机遇。
　　供应链不确定性：消费电子高度依赖于复杂的全球供应链。地缘政治紧张局势可能会打乱小米关键零部件的供应。意外事件亦可能导致生产延误与成本上升，拖累利润率修复。
　　产品变现的不确定性：小米仍在持续优化其miclaw AI 智能体，涉及稳定性、安全性、功耗及复杂任务执行成功率等方面，这意味着 miclaw 变现时间表尚不明确，市场正等待进一步的信号。