公司公布1QFY26 业绩：收入991 亿元，同比-10.9%；Non-GAAP 归母净利润61 亿元，同比-43.1%，基本符合华泰此前预期（收入990/Non-GAAP归母净利润63 亿元）。业绩会上，公司：1）确认存储涨价周期或延续至2027-2028 年，我们预计2Q 手机毛利率有望+1.8pct qoq 至10.1%；2）汽车短期承压，新一代SU7 发布前主动停售老款、购置税补贴及核心零部件涨价等因素拖累营业利润，但4 月出货量环比+71%达3.7 万辆，公司维持FY26 50 万辆交付目标；3）公司维持FY26 约160 亿元AI 投入预算不变，后续季度AI CAPEX 存在上修可能。我们认为，短期盈利或受存储/零部件成本上涨及研发费用提升拖累，但随着手机ASP 提升、IoT 海外放量、新车上市，叠加公司加码布局AI 与机器人，中长期我们看好公司有望迎来“人车家”全生态成长机遇。我们下调目标价至40 港币，维持“买入”。
　　AI 大模型跻身全球开源第一梯队，加大投入把握生态机遇4 月公司发布并开源Xiaomi MiMo-V2.5 系列大模型，MiMo-V2.5-Pro 在Artificial Analysis 综合智能榜单上并列全球开源大模型第一、总排名进入全球前五，Agent 指数同步并列开源第一；4 月同步开启PC 与有屏音箱版Xiaomi miclaw 小范围封测，跨端AI 能力升级。1Q26 AI CAPEX 约十余亿元（FY25 全年约30 亿元），公司维持FY26 AI 投入预算约160 亿元不变，并表示后续投放节奏将根据ROI 动态调整、不排除进一步上修。我们看好AI 能力与“人车家”生态深度耦合赋能公司长期成长。
　　汽车业务：Q1 产品切换+补贴拖累，2H 昆仑平台新车为关键变量1Q26 汽车收入190 亿元，交付80,856 辆，分部毛利率20.1%（4Q25：
　　22.7%），经营亏损31 亿元。毛利率环比下行主因：1）对去年底未交付订单按每辆约1-1.5 万元给予购置税补贴；2）电池、存储等原材料成本上涨；3）Q1 仅有第一代SU7 在售且主动停售老款约两个月。展望Q2 及下半年：
　　新一代SU7环比放量、叠加下半年昆仑平台首款大型车型上市或成FY26 50万辆目标的关键支撑。
　　智能手机/IoT/互联网：手机量价管理稳健，IoT 海外收入延续高增1Q26 手机及AIoT 分部收入793 亿元，毛利率22.5%（环比+2.5pct）。1）手机ASP 环比+11.4%至1,310 元创历史新高，毛利率由8.3%回升至10.1%；公司维持全年手机毛利率约8%指引，1Q26 为后续季度留出缓冲。
　　管理层判断存储周期或延续至2027-2028 年，但预计通过延后/小幅涨价、产品结构优化、平衡出货与毛利率以支撑利润。2）IoT 收入247 亿元，毛利率25.2%（环比+5.1pct）；境外IoT 收入双位数同比增长，占IoT 大盘接近40%，未来有望延续高增。3）互联网服务收入95 亿元（同比+4.3%），毛利率76.1%。我们看好公司在存储周期中的量价管理韧性及IoT 海外放量驱动业绩稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI 与机器人等底层核心技术以及汽车新车型上市等相关研发费用提升，我们上调研发费用，维持FY26-28 收入预测，下调FY26/27/28Non-GAAP 归母净利润预测14.9%/13.7%/14.5%至294/391/488 亿元。我们认为，AI 能力的积累与“人车家”全生态的差异化优势是公司中长期价值的核心来源，当前投入是把握长期成长机遇的合理选择。基于SOTP 估值法，下调目标价至40 港币（假设远期港币人民币汇率0.87，前值43 港币对应32x 26E PE），目标价对应30.8x 2026E PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。