中广核新能源公布2016 年收入10.74 亿美元（同比下降6.7%），低于市场预期3%，2016 年归母净利润为7950 万美元（同比下降23.5%），低于市场一致预期30%。我们下调公司EPS 预测如下：2017 年由0.026 美元下调至0.019 美元，2018 年由0.026 美元下调至0.022 美元，并且预测公司2019 年EPS 为0.029 美元。同时，我们将目标价由1.57 港币下调至1.44 港币。对应20%的上涨空间，我们维持买入评级。
　　韩国市场低迷。2016 年韩国市场表现低于预期。公司韩国电厂收入由2015 年8.14 亿美元下降至2016 年的6.58 亿美元，同比下降19%。此外，韩国市场毛利同比下降15.5%，由2015 年的4494 万美元下降至2016 年3799 万美元，主要由于供给增加及燃气价格下降导致韩国燃气电价的下降。公司2016 年韩国燃气项目的平均电价（包含增值税）为94.2 韩元/千瓦时（2015 年为121.8 韩元/千瓦时），韩国2016 年天然气均价为467韩元/ Nm3（2015 年为598.2 韩元/ Nm3）。此外，净利润下降部分归因于2015 年下半年公司收购风能和光伏项目而增加的银行借款导致2016 年财务费用增长约50%（由2015 年的7680 万美元增加到2016 年的1.15 亿美元）。
　　潜在资产注入。中广核新能源预计在2018 年底前由母公司注入3-5GW 非核可再生能源资产，2015 年已完成注入1.4GW（其中包括1.22GW 风电及181MW 光伏）。我们认为2017 年资产注入可能性较大，且注入资产可能位于限电问题不严重的东南部地区。2015 年注入资产中，69%的风电装机位于甘肃省，根据国家能源局统计，2016年甘肃省弃风率高达43%，因此该部分资产2016 年表现欠佳。
　　维持买入。我们将目标价从港元1.57 下调至1.44，对应17 年9.9 倍PE 和1.03 倍PB，或18 年8.37 倍PE 和0.94 倍PB。基于目前股价较目标价仍有20%上涨空间，我们维持买入评级。