中广核新能源2017 上半年实现收入5.25亿美元（同比减少7.3％），净利润3410万美元（同比减少30.7％）。我们下调公司EPS 预测如下：2017年由0.019元下调至0.011元（同比下降43％），2018年由0.022元下调至0.012元（同比增长12％），2019年由0.029元下调至0.013元（同比增长9％）。 同时，我们将目标价由1.44 港币下调至1.00 港币。现价距离目标价存在9％的下跌空间，我们下调评级至中性。
　　业绩点评。收入下降主要由于韩国市场竞争激烈而导致栗村二期项目发电量较低。栗村二期项目总装机容量946MW，为公司贡献了30％以上的收入。此外，普光电力项目的检修及威钢电力项目的停营也在一定程度上导致收入下滑。我们注意到营业利润率从2016上半年的20.7％下降至2017 上半年的17.1％。我们认为主要原因是自2016年下半年煤炭成本上涨，从而抬高了公司燃煤、热电联产及蒸汽项目的成本。考虑到2016年7月公司通过出售全资附属和协公司获得一次性收益1,870万美元，预计2017年度归母净利润将同比下降43％。
　　装机停滞。截至2017年6月底，公司总装机容量为4.98GW（截至2016年6月底总装机容量为5.08GW）。 装机减少是由于2016 下半年出售了98MW 的燃气项目（和协公司）。
　　而在过去的一年里，公司没有新建或注入项目。 目前，清洁及可再生能源项目占公司权益装机容量的64.5％。公司计划在2018年底之前从中广核集团注入3-5GW 的非核新能源资产。虽然净负债率从2016年底的71.8％下降至2017年6月底的71％，考虑到目前负债水平依然较高并且估值低于1 倍PB，我们认为公司资产注入面临一定的困难。
　　韩国市场前景堪忧。受到韩国电力需求疲软和新装电厂引发激烈竞争的影响，韩国电厂收入同比减少7％，分部业绩同比下降8.9％。SMP 同比增长6.3％缓解了因天然气价格上涨对盈利带来的负面影响。
　　下调评级至中性。我们下调公司EPS 预测如下：2017年由0.019元下调至0.011元（同比减少43％），2018年由0.022元下调至0.012元（同比增长12％），2019年由0.029元下调至0.013元（同比增长9％）。我们将目标价由1.44 港币下调至1.00 港币，代表12 倍17年PE 和0.74 倍17年PB, 或11 倍18年PE 和0.7 倍18年PB。现价距离目标价存在9％的下跌空间，我们下调评级至中性。