中广核新能源为中广核集团旗下非核清洁能源运营平台中广核新能源成立于2010 年，是中广核集团旗下重要的新能源资产上市平台。公司的资产包括位于中国和韩国的风力、太阳能、燃气等清洁及可再生发电装机以及燃煤、燃油等传统发电机组。
截至2017 年底，公司的装机总容量达到496.2 万千瓦，其中清洁能源装机占比达64.3%。2015 年公司通过集团公司资产注入的形式新增风电装机120 万千瓦，有力地提升了清洁能源装机占比。
从分类型装机营收来看， 2017 年燃气发电营收占比达56.8%，贡献了主要营收。由于公司燃气装机主要集中于韩国，其业务受韩国电力供需形势及电价政策影响显著。2015 年受新月城核电站投运带来的电价下降等因素影响，公司燃气发电营收整体呈下降趋势。
国内传统机组利用小时下滑，韩国电力市场疲软拖累公司业绩公司位于国内的燃煤、热电、燃气及水电机组受限于电力供应过剩的整体环境，近年来利用小时均有一定的下降。风电及太阳能机组受益于弃风弃光情况的改善，利用小时有所提升，已成为公司业绩新的增长点。从电价来看，2017 年受燃煤标杆电价上调政策影响，公司燃煤机组电价企稳回升；新能源受市场电量扩大影响电价有所下滑。
韩国电力市场是公司盈利的主要来源，而近年来受电价下降叠加电力需求疲软导致公司韩国燃气装机利用小时大幅下滑影响，韩国电厂营收占公司总营收比例持续下降。公司近三年装机整体基本持平，未来装机增长还需静待集团公司发电资产的进一步注入。
给予中广核新能源“增持”评级
由于公司装机增长趋缓，在不考虑未来集团资产大规模注入的情况下，我们认为公司未来业绩增长主要依赖于国内煤价下跌带来的业绩弹性以及韩国燃气机组经营情况的改善。考虑到中广核集团旗下尚有1008 万千瓦风电装机（其中933 万千瓦集中在中广核风电体内）和210 万千瓦的光伏装机未能实现资产证券化，从专业化上市平台整合相应业务的思路出发，中广核新能源作为集团旗下非核新能源唯一上市平台，未来获得集团资产注入的可能性较大。在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020年公司归母净利润分别为4.74 亿元、5.77 亿元、6.15 亿元，分别对应EPS 为0.11 元、0.13 元、0.14 元，给予“增持”评级。