2018 年业绩低于预期
中广核新能源公布公司2018 年业绩：公司收入同比增长23%至14 亿美元，公司净利润同比增长43%至8800 万美元，低于我们以及市场一致预期（约1.1 亿美元）。我们认为公司业绩低于预期主要由于：剔除了热电联产固定资产减值和处置分别产生的2340万美元和290 万美元的非经常性损失后，公司国内煤电、热电联产以及燃气发电业务（即国内火电板块）核心利润出现了39%的同比下降。公司计划为2018 年每股派发0.0051 美元（或0.0401港元）的末期股息，对应25%的股利支付率。
发展趋势
国内火电板块表现不及预期。2018 全年，公司国内火电板块利润同比下降39%，主要由于：虽然煤电机组的发电利用小时数同比上升15%，但标煤价格上涨（同比上涨7%），同时热电联产机组的发电利用小时数下降（同比下降6%）。
但公司新能源板块以及韩国燃气发电业务给公司业绩带来了积极贡献。2018 年，公司风电业务和光伏业务利润分别实现了44%和34%的同比增长，主要得益于：1）风电利用小时数改善（同比上升17%至1,894 小时）；2）公司风电新增装机113.4MW，光伏新增装机224MW。剔除了碳排放配额销售产生的非经常性收益后，韩国燃气发电业务核心利润同比增长24%，主要得益于天气寒冷以及清洁能源需求增长带动利用小时数同比增长19%，同时平均电价上涨15%。
公司拥有大量风电储备项目；关注潜在资产重组。截至2018 年12 月，公司共拥有超过8GW 的海上风电项目，其中在运项目主要位于广东省、江苏省以及浙江省。我们预计公司最终会完成市场期待已久的母公司风电资产注入计划，有望进一步改善公司的资产质量以及项目回报。
盈利预测
我们维持公司2019 年盈利预测1.34 亿美元，维持公司2020 年盈利预测1.39 亿美元，建议关注公司3 月21 日给出新的装机指引。
估值与建议
目前，公司股价分别对应5.2 倍2019 年市盈率和5.0 倍2020 年市盈率。我们维持中广核新能源的“推荐”评级以及目标价1.5 港元（分别对应6.2 倍2019 年市盈率和6.0 倍2020 年市盈率），较公司目前股价存在19%的上行空间。
风险
风电利用小时数低于预期；补贴回收进度延迟。