中广核新能源2019 年上半年业绩符合预期
中广核新能源公布2019 年上半年业绩：收入6.6 亿美元，同比下滑4.2%；归母净利润7300 万美元，同比增长6.7%，符合市场预期。
韩国业务一次性因素消失拖累收入增长。公司上半年收入同比下滑4%，其中韩国业务同比下滑12%，主要由于2018 年同期韩国当地其他电厂受送出线路影响出力下降，公司电厂发电量高于历史同期，今年上半年该因素消失，韩国电厂利用小时同比下降16%，拖累收入增速。国内火电业务复苏支撑盈利增长。公司上半年归母净利润同比增长6.7%，主要受益于国内分部盈利同比增长23%到7500 万美元。其中火电板块利用小时同比增长19.5%且煤价同比下降3.8%，推高分部盈利1.8 倍至2900 万美元。
发展趋势
上半年新能源项目重启并网，平价、竞价项目积极储备。公司上半年新增风电装机185.6 兆瓦，打破去年下半年零新增装机局面；光伏则实现新增装机84.2 兆瓦。同时公司在上半年进行的陆上风电竞价中获得75 兆瓦项目，以及在首批平价项目中获得300 兆瓦陆上风电、310 兆瓦光伏指标。海上风电项目顺应政策稳步推进，力争锁定补贴电价支撑未来发展。考虑到国家海上风电管理政策的更新，公司已全面启动在手已核准未开工的582 兆瓦海上风电项目，预计将会在2021 年底期限前实现并网，锁定0.85 元/度的补贴电价，支撑公司未来收入和盈利增长。
盈利预测与估值
考虑到上半年盈利表现符合预期，且项目进展顺利，我们维持全年盈利预测不变。
当前股价对应2019/2020 年3.9 倍/3.7 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和1.50 港元目标价，对应6.2 倍2019 年市盈率和5.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有59.6%的上行空间。
风险
天然气价格上涨超预期；风电项目并网进度不及预期。