1H19 业绩超市场预期
合景泰富公布1H19 业绩：核心净利润同比增长28.1%至25 亿元。
中期派息占核心净利润的40%，每股股息0.32 元（同比增长28%），股息收益率达到5.5%，具备吸引力。
尽管上半年缺少办公楼销售收入，项目积极交付仍然为盈利提供支撑。上半年按权益合并收入同比增长68.7%至171 亿元，部分由于合联营收入大幅增长78%至64 亿元。
财务风险可控。2019 上半年末净负债率为77%（2018 年末为65%），平均融资成本上升至6.6%（2018 年末为6.4%）。2019 上半年末在手现金对短债覆盖比率为4.75 倍，短期债务在总负息债中占比为14%。
发展趋势
我们认为2019 年850 亿元（同比增长30%）的销售目标可能达成。
2019 上半年销售额为360 亿元，完成全年目标的42%但低于行业平均48%的水平。2019 下半年可售货值达到1,000 亿元，且其中88%位于一二线城市，能够为销售提供支撑。此外，我们认为四季度北京合景中心办公楼可能额外贡献约20 亿元销售。
2019-20 年盈利稳健增长。我们预计2019 年和2020 年核心净利润分别同比增长25%和30%至48 亿元和62 亿元。除了项目积极交付，我们认为潜在的办公楼销售收入（如北京合景中心）的入账也能为盈利提供一定支撑。
盈利预测与估值
我们将2019 和2020 年盈利预测分别下调4%和3%至48 亿元（同比增长25%）和62 亿元（同比增长30%），主要反映其他收入的调整。
我们维持跑赢行业评级，但下调目标价9%至8.71 港币（对应5.2倍和4 倍2019 年和2020 年市盈率，50%的NAV 折让，较当前股价存在32%的上行空间），主要反映每股盈利调整。公司目前交易于3.9 倍和3 倍2019 年和2020 年市盈率及62%的NAV 折让，估值具有吸引力。
风险
2019 年销售额和盈利低于我们预期。