核电龙头回归A 股，三季度业绩符合预期。公司是国内核电两大龙头之一，于今年8 月26 日正式回归A 股。2019 年前三季度，公司实现营业收入431.39 亿，同比增长18.6%，归母净利润82.98 亿，同比增长22.40%。其中第三季度收入166.16亿，同比增长24.33%，归母净利润32.76 亿，同比大幅增长48%。由于公司回归A 股后，会计政策进行了相应调整，并追溯调整了上年度的会计数据，尤其对去年三季度的数据影响较大，虽然今年三季度业绩增长幅度出现异常，但仍在预期之内。
新机组并网推动上网电量稳步增长。2019 年7 月24 日，公司旗下阳江6 号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，开始进行上网电量的统计，并于9 月底获得电力业务许可证。9 月7 日，台山2 号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，开始进行上网电量的统计。这两台今年新并网的机组，以及去年下半年并网的阳江5 号、台山1 号，是公司今明两年上网电量稳步增长的保证。得益于此，公司2019 年前三季度发电量合计达1380.44 亿千瓦时，同比增长13.09%，上网电量1283.03 亿千瓦时，同比增长12.03%。
储备项目丰富，未来成长可期。截至2019 年9 月30 日，公司在建核电机组4 台，3 台处于设备安装阶段，1 台处于土建施工阶段，容量合计4.47GW，规模达到目前在运机组的16.5%。公司储备项目较为丰富，目前公司有较大可能于近期开工的核电项目规模约12.9GW，占目前公司在运在建总容量的35.2%。随着今年核电项目陆续重新启动，公司储备项目将逐步释放，公司未来成长具有高确定性。
投资建议。公司回归A 股上市，募集了大约120 多亿资金，为公司将来的核电项目建设提供了充足的弹药。我们看好公司的长期成长。预计公司2019-2021 年的营业收入将达到人民币576.3 亿、599.4 亿和604.0 亿，归母净利润将达到人民币103.7 亿、112.4 亿和117.2 亿，EPS 分别为0.20、0.22、0.23 元人民币，对应PE 为8.9、8.3、8.1。综合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理的估值区间是10-12 倍，对应价格区间为2.04-2.45 元人民币，港币2.27-2.73 元。公司2019年10 月31 日收盘价为2.04 港元，维持“增持”评级。
风险提示。核电政策不及预期，核安全事故风险；核燃料供应短缺，汇兑风险，核电项目建设不及预期。