公司发布2019 年业绩快报，全年归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%，业绩符合预期，增长主要来自新机组投运。预计新冠疫情对公司利用小时数影响有限，核电建设重启与较低的度电成本带来长期价值，维持“买入”评级。
2019 年业绩增长8.8%。公司发布2019 年业绩快报，全年（未经审计，下同）营业收入608.8 亿元，同比增长19.8%；归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%，业绩符合我们预期。分季度看，4Q19 公司单季营业收入160.9 亿元，同比增长24.3%；单季归母净利润11.7 亿元，同比下滑39.3%，估计主要是年末大修、退税等科目影响较多。
机组投运驱动电量、业绩增长。公司业绩增长主要来自2H2018 以来阳江5、6号与台山1、2 号机组陆续投入商运。受此影响，公司2019 年子公司与联营公司累计上网电量1,789.7 亿千瓦时，同比增长14.0%，驱动整体业绩增长。由于阳江6 号与台山2 号分别为2019 年7 月与9 月投运，预计2020 年公司上网电量受到翘尾因素提振，仍将实现小幅增长。
广东市场电年度长协交易完成，大幅收窄公司电价风险敞口。广东2020 年度电力长协已经完成，成交电量2164 亿千瓦时，同比增长56%，占2020 全年预期市场电量的83%；成交价差47.1 元/MWh，同比2019 年仅小幅上升2.9 元/MWh。
公司广东省内消纳电量约占2019 年整体上网电量的50%，广东市场电价平稳落地，有助于稳定2020 全年电价与业绩预期。
核电享受优先消纳，料利用小时数受疫情影响较小。我们预计新冠疫情导致用电需求短期承压。核电由于享受优先消纳，且为优质低成本基荷电源，预计利用小时数受影响较为有限。预计待全面复工后，电力需求将出现回补，疫情对全年电力增速冲击将因此被稀释，对核电带来的小幅消纳压力也有望得以缓解。
风险因素：电力需求及公司利用小时数大幅下滑，综合上网电价超预期下行
投资建议：预计新冠疫情对公司影响有限。长期看，核电机组建设重启利好公司开启新一轮装机增长，核电较低的发电成本有望在电力市场化改革中带来持续竞争优势。维持2019-2021 年归母净利润预测为91.9/105.2/113.7 亿元，对应动态PE 为8/7/7 倍，维持“买入”评级。