公司2019 年归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%，业绩符合预期。A/H 股最新股价对应预期股息率2.6%/4.9%，具备吸引力。新机组投运是业绩增长的主因。期待在建机组持续推进，核电新机组审批进一步落地，推动公司长期成长。预计公司2020-2022 年归母净利润为105/114/128 亿元，对应动态PE 为7/7/6 倍，维持“买入”评级。
　　EPS0.20 元，业绩符合预期。公司2019 年营业收入608.8 亿元，同比增长19.8%；归母净利润94.7 亿元，同比增长8.8%；折算EPS 为0.20 元，同比增长5.2%，与此前业绩快报一致。分季度看，公司19Q4 营业收入177.4 亿元，同比增长28.8%；归母净利润11.7 亿元，同比下滑6.3%；折算EPS 0.02 元，同比下滑23.7%。公司拟每股派息0.076 元， A/H 股最新收盘价对应预期股息率约2.6%/4.9%。
　　新机组投运驱动电量与业绩增长。2019 年，公司有2 台机组投运，总在运机组达到24 台，总装机容量27,142MW，同比增长11.7%；全年上网电量1,789.7亿千瓦时，同比增长14.0%；平均利用小时7,507 小时，同比微降0.6%；电力销售收入527.8 亿元，同比增长14.6%；电力销售毛利率47.44%，同比微降1.72 个百分点。
　　财务状况稳健，所得税率提升。公司2019 年电量增速高于业绩增速，判断主因是所得税同比增加45%至17.7 亿元，其中阳江、防城港、宁德共5 台机组2019年所得税率同比提升。受新机组投运、利息费用化影响，财务费用同比增长28.3%至77.0 亿元。公司2019 年末资产负债率65.1%，同比下降4.2 个百分点。公司经营现金流净额306.6 亿元，同比增长7.7%。
　　期待装机容量持续提升，驱动长期成长。公司与集团当前共5 台机组在建，公司预计这些机组将在2021H2 至2022 年集中投运。全国2019 年新核准3 个核电项目共6 台机组，其中包含本公司控股股东拥有的惠州核电两台机组。我们期待核电新机组持续获批，驱动公司长期成长。
　　风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期。
　　投资建议：维持公司2020-2021 年归母净利润预测为105/114 亿元，新增2022年归母净利润预测为128 亿元，对应2020-2022 年动态PE 为7/7/6 倍。维持“买入”评级。