公司中报归母净利润52.1 亿元，同比增长3.6%，业绩符合预期。新机组投运是业绩增长的主因；电价企稳且年内风险出清，利于估值提升。期待公司后续在建及储备机组持续投放，驱动长期成长。微降公司2020~2022 年归母净利润预测至104/110/120 亿元，将公司2020~2022 年EPS 预测微降1%/4%/6%至0.21/0.22/0.24 元，对应动态PE 为7/7/6 倍，维持“买入”评级。
中报EPS 0.10 元，业绩符合预期。公司上半年营收315.1 亿元，同比增长18.8%，归母净利润52.1 亿元，同比增长3.6%；对应EPS 0.10 元，同比下降7.2%，业绩符合预期。分季度来看，公司2Q2020 营收177.6 亿元，同比增长30.1%，归母净利润36.7 亿元，同比增长46.6%；对应EPS0.07 元，同比增长30.4%。
新机组投运翘尾效应，驱动电量与业绩增长。2019 年7/9 月，阳江6#/台山2#机组分别投运，其翘尾效应驱动公司1H2020 上网电量达903.5 亿千瓦时，同比增长13.0%；其中2Q 上网电量493.72 亿千瓦时，同比大增19.7%，体现用电需求的加速修复。剔除新机组影响后，公司上半年利用小时数3,545 小时，增速仍达1.3%，其中福建、广西机组出力分别增长9.3%/5.4%，广东省内部分存量机组配合电网减载。整体看，公司上半年受益于电力需求的有力恢复以及核电的优先消纳，电量受影响较小。公司预计2H2021 有红沿河5#机组投运，2022 年或有3 台新机组投运，此外惠州2 台机组已核准，苍南项目也有望后续获得核准。未来，伴随核电新项目的持续核准，预计公司仍将保持长期成长。
电价稳定，毛利率企稳。公司上半年电力销售收入271.3 亿元，同比增长16.3%，高于上网电量增速；电力销售毛利率49.69%，同比微增0.10 个百分点。公司上半年市场化电量占比25.46%，同比减少7.78 个百分点，主因是新投产项目均在广东，按“优价满发”政策仅执行20%的市场电量占比。公司市场化电量的交易电价维持同比稳定；年内电网承担降终端电价的全部责任，大幅释放公司电价压力，并有利于提升公司估值。
财务状况稳定，负债率下行。公司受新机组利息费用化的影响，财务费用同比增长19.3%至43.1 亿元，但整体利息支出同比下降7.4%至46.9 亿元，体现较好的融资管控。公司上半年末资产负债率64.3%，同比下降4.6 个百分点。上半年经营现金流净额150.1 亿元，同比增长1.26%，增速低于净利润，预计原因为应收电费增长。
风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期，广东机组参与市场化交易方式或变更。
投资建议：参考公司半年报情况，下修广东存量机组利用小时数假设，将公司2020~2022 年发电量增速预测由前次的11%/3%/9%微降至10%/1%/8%，将公司2020~2022 年EPS 预测微降1%/4%/6%至0.21/0.22/0.24 元，现价对应动态PE 为7/7/6 倍。维持“买入”评级。