公司2020 年归母净利润95.6 亿元，同比增长1.0%，基本符合预期。四季度期间费用大幅节省、增值税返还提速，弥补了密集大修对电量的影响。预计后续新机组投运驱动电量提升，看好电价企稳，预计公司2021~2023 年归母净利润为103/110/117 亿元，对应动态PE 为8/7/7 倍，H 股股息率5.1%具备吸引力，维持A/H 股“买入”评级。
　　第四季度EPS 0.03 元。公司2020 年营收705.8 亿元，同比增长16.0%，归母净利润95.6 亿元，同比增长1.0%，累计EPS 为0.19 元，同比下降6.0%；分季度看，公司第四季度营收206.9 亿元，同比增长16.6%，归母净利润13.8 亿元，同比增长18.0%，单季EPS 为0.03 元，同比增长30.6%。公司业绩基本符合预期。公司拟每股派息0.08 元，对应A/H 最新股息率2.7%/5.1%。公司发布2021~2025 年股东分红规划，指引期间保持分红比例适度增长。
　　全年电量增长4.2%，2021 年增速料提升。2020 年，公司合计上网电量1,864.9亿千瓦时，同比增长4.2%；其中4Q2020 由于密集执行8 次大修，单季上网电量同比下滑7.5%至468.9 亿千瓦时。公司计划分别有1 台与3 台新机组于2021年下半年与2022 年投运，有望贡献增量业绩；叠加考虑全社会用电需求的旺盛预期，我们预计公司2021/2022 年上网电量或同比增长7%/10%。
　　电价形势稳定，市场化进程温和。公司2020 年综合含税电价同比基本持平，其中市场化电量占比33.52%，同比仅增长0.64 个百分点，市场化部分电价同比轻微增长。2021 年，广东机组继续执行此前3 年的优价满发机制，仅新增20亿千瓦时的市场化电量，改革进程温和；广东省外机组市场化电量占比普遍在50%甚至80%以上，后续提升空间料有限。广东2021 年度电力长协价差5.4分/千瓦时，同比小幅扩张0.65 分/千瓦时，影响可控；在碳中和背景下，预计存量核电机组战略价值提升、市场化电价有望持续企稳。
　　四季度期间费用大幅节省，增值税退税回补。公司第四季度管理费用与财务费用分别同比节省1.8/4.7 亿元，单季费用率分别同比下滑1.5/4.0 个百分点，其中财务费用率已经连续3 个季度下行。公司增值税退税20.2 亿元，同比基本持平，填补了前三季度因疫情影响导致发放延迟的业绩缺口。
　　风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期。
　　投资建议：参考公司年报与2021 年大修计划，将公司2021~2022 年EPS 预测下调3%/7%至0.20/0.22 元，新增2023 年EPS 预测0.23 元，现价对应A 股动态PE 14/13/13 倍，对应H 股动态PE 8/7/7 倍，H 股5.1%的股息率具备较强吸引力，维持A/H 股“买入”的投资评级。