投资要点
招金矿业公告 2022年前9个月业绩，单看Q3，收入同比增长36.1%至22.5 亿元，毛利同比增长81.9%至7.5 亿元，归母净利润同比增长825.5%至1.6 亿元。
点评：前三季度自产金产量超额达成任务，国内金价同比增约2.8%，公司克金成本控制较好，Q3 毛利率同比恢复8.4ppt 至33.3%。
费用把控稳定。Q3 管理费用同比增长606 万元；销售费用同比增长0.2 亿元，预计主要是矿产金销量增加所致；财务费用同比节约0.5 亿元。
Q3 公允价值变动收益同比减少0.9 亿元，投资收益同比增加1.5 亿元，净利润同比增长115.6%至2.0 亿元，归母净利润同比录得高增825.5%至1.6 亿元。
公司联手紫金矿业完成对山东瑞银股权收购，招金持有山东瑞银股权增至70%，紫金矿业收购剩余30%股权，紫金矿业过往有多次成功并购经验，本次合作是对海域金矿项目潜力的认证。海域金矿项目进展顺利，安全设施设计通过审查，安全三同时8 月正式批复，项目即将全面建设，2025/2026 年将大规模贡献利润。
我们的观点：2022 年公司将迈入海域项目的建设年，未来5 年，公司产量有翻倍空间，确定性高。海域金矿（上市公司权益占比提升至70%）于今年8 月拿到 “安全三同时”批复，生产准备工作正在进行中。该矿计规模为采选12,000 吨/日，资源储量达562.37 吨，平均品位4.20 克/吨，具备“储量大、成本低”的优点，预计2025 年达产，达产产量16 吨/年，较公司在产金矿的产量有翻倍空间。在金价平稳的假设下，公司2022-2026 年归母净利润CAGR=29.0%。
建议关注黄金。当前市场预期联储的加息终点将在明年3 月，加息至4.5%-5%的水平，而之后维持并缓慢降息。金价对利率高度敏感，美联储政策转向即为金价的买入时点。近期需关注11 月美国中期选举后政治层面加息诉求的降温。
公司当下仍处于价值低估状态，EV 企业价值/资源量不到同行头部企业的1/3，金价反弹和海域金矿的释放将是估值修复的催化剂。我们上调盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为4.6/6.5/10.8 亿元，同比分别为+1251.7%/+41.5%/+67.3%。
目标价9.1 港元，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险