投资要点
　　事件：公司披 露2022 年业绩：营收同比增长15.0%至78.9 亿元；归母净利润同比增长1092.8%至4.0 亿元。恢复派息，全年每股拟派息0.04 元，派息比率为57.1%，点评：全年超额完成生产任务，2021 年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基数上，全年自产金产量同比增长22.3%至12.8 吨，综合克金成本保持稳定为214元。
　　费用管控增强。全年管理费用同比下降1.9 亿元至13.1 亿元，主要是因为复工使得停产损失减少，同时公司加强费用管理；销售费用同比基本持平；财务费用下降0.7 亿元至5.3 亿元，主要是公司加强融资成本管理，融资利率下降。
　　上半年曾计提按公允价值计量的金融资产浮亏2.15 亿元，下半年金价回涨，计提全部拨回，但下半年新增1.2 亿元其他无形资产减值、0.8 亿元固定资产减值、0.5亿元在建工程减值、0.3 亿元商誉减值这些非经常性损益，加回后的全年归母净利润约为6.8 亿元，符合预期。
　　“双重点”扩产扩能项目稳步推进，海域金矿已经进入全面建设快车道。期末，公司黄金资源量为1190.8 吨，可采储量为482.1 吨。
　　海域金矿是招金的“杀手锏”项目，是国内目前已知的最大单体矿山，该矿计规模为采选12,000 吨/日，资源储量达562.37 吨，平均品位4.20 克/吨，具备“储量大、成本低”的优点。瑞海矿业已取得安全环保“三同时”验收批复，进入全面建设快车道。截至2 月底，主井、副井等主要实体工程均超额完成进度目标。
　　夏甸金矿和大尹格庄金矿等骨干矿山项目重点推进技改扩能，目前进展顺利。
　　我们的观点：黄金在未来1-2 年内持续反复有机会。短期，国际银行业流动性冲击下，黄金迎来明确的避险价值；值得注意的是，黄金将在未来1-2 年内持续反复有机会，当美联储加息进入尾声，金融属性迎来向上拐点，唯黄金是不受实际利率高位压制的品种，若降息跟上，黄金将开启牛市。
　　公司看点有三，1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025 年初投产，2026 年底达产，达产产量16 吨/年，产量翻1 倍，利润翻2倍，预计公司2023-2027 年归母净利润CAGR=40.9%，见表1。2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，招金有治理改善的空间，紫金可以从体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展方面对招金赋能，股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升。3）招金长期发展愿景是“具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司”，海外收并购初露头角。
　　金价向上，我们上调盈利预测，在440 元/克的金价假设下，预计公司23/24/25 年营收分别为85.4/95.7/115.5 亿元，同比分别+8.3%/+12.0%/+20.7%；归母净利润分别为9.8/12.6/19.6 亿元，同比分别+144.3%/+28.0%/+56.0%，目标价15.44 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。