事件描述
　　2023年3月24日，招金矿业发布2022年业绩公告。2022年，公司实现营业收入78.9亿元，同比+15%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+1093%，对应归母净利率为 5.1%.其中，四季度实现营业收人21.0亿元，同比+40%，环比-7%；归母净利润1.4亿元，同比+11265%，环比-13%，整体业绩符合预期。
　　事件评论
　　收入维度：矿产金产量恢复超预期，叠加金价上行，公司收入升至离位。产量端，公司复工复产进度良好，2022年共完成黄金产量27.4吨，同比+15.6%；共中矿产金19.2吨，同比+52%，同比年初计划+31%。价格端，上海黄金交易所9995全年均价为389元/克，同比上升4%。细分结构看，随矿难整治影响消退，黄金业务收入占比回升，2022年公司金矿业务收入为71.2亿元，同比+20%，占整体营收比为90%（2021年占比86%），利润维度：成本端略显扰动，费率端明显优化致业绩充分释放。公司全年销售毛利率为33.7%，同比-5.6pct；分季度看，主要变化在 Q4，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为41.7%/33.9%/35.5%/25.0%，对应Q4营业成本同/环比分别增加161%/8%，持续关注后续成本恢复节奏。着眼费率端，边际改善明显，2022 年招金矿业三费率为23.7%，同比下降7.4pct，为2019年来最低水平。分项来看，公司全年销售费用率为0.42%，同比-0.04pct，历年保持稳定；管理费用率为16.6%，同比-5.2pct，主因为生产回暖后停产损失减少，同时公司费用管理有所加强；财务费用率为 6.8%，同比-2.1pct，主要系公司对融资成本加强管理。
　　重大变动：更换董事长，不改公司长期战略。公司发布重大人事变动：1）由于工作变动原因，翁占斌辞去公司董事长职务，由原总裁姜桂鹏接任；2）委任段磊先生为公司执行董事与安全环保委员会主席。回顾其履历，姜桂鹏曾担任夏甸金矿主任、大尹格庄金矿副矿长，后升任公司总裁；段磊曾任职于公司蚕庄金矿与大尹格庄金矿，二位均具备多年公司主力矿山工作经验。
　　投资建议：短期视角下，公司经营改善格局明朗，一方面，公司正积极进行主力矿山夏甸金矿、大尹格庄金矿的采矿权扩能工作，成功后自产金水平或可来到 20 吨；另一方面，海外阿布贾已投产，有望贡献可观投资收益。展望未来，我们持续强调招金的两大重要边际变化：1）携手紫金，双巨头的深度联合。紫金通过收购股份成公司第二大股东，未来将共同开发海域金矿，并在机制体制、投资开发、技术创新、人才共建、与产业发展五方面切入深度合作，相互间的比较优势融合将加速招金优化。2）海域投产，风物长宜放眼量，历经十年，亚洲最大单体金矿海域正式启建，预计2025年投产，设计采选规模为12000吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨。整体而言，公司基本面向好，且内部管理迎优化，叠加估值未彻底修复，具备较高配置价值。预计2023-2025招金矿业实现归母净利润7.8/11.1/18.4亿元，对应PE45/32/19x
　　风险提示1、海域金矿投产不及预期；2、金价大幅波动。