业绩同比增长，期间费用率下降。公司发布2022 年业绩公告，2022 年实现营收78.86 亿元，同比增长14.96%；归母净利润4.02 亿元，同比增长1092.84%。2022Q4 公司实现营收22.57 亿元，同比增长30.07%，环比增长12.19%，归母净利润1.37 亿元，同比增长11265.5%，环比下降13.27%。2022年期间费率约为23.75%，同比下降7.38pct，其中管理费用同比下降12.67%，主要由于2022 年公司复工复产，停产损失减少。
主营聚焦黄金，毛利率略微下滑。2022 年黄金业务营收71.19 亿元，同比上升20.35%，营收占比90.28%，为主要业务，铜业务营收2.75 亿元，同比下降31.38%，主要受监管政策影响所致。2022 年公司平均毛利率约为33.68%，同比下降5.57%，这主要是由于公司克金成本有所上升。
经营生产恢复，勘探增储并行。2022 年公司黄金总产量27.35 吨，同比增长15.61%，产量增长主要来源于公司埠内矿山全面复工增产。截至2022 年底公司黄金资源量为1190.81 吨，可采储量为482.13 吨。公司全年地质探矿投入1.04 亿元，勘探新增黄金金属量32.6 吨。
重点项目稳步推进，海域金矿正式开工。公司聚焦山东省内优质资源的开发，逐步将资源优势转化为产能优势，重点推进大尹各庄和早子沟金矿深部开拓，金婷领矿业草沟头等重点项目进度，预计产能将进一步扩大。此外海域金矿项目2022 年11 月正式开工建设，预计2025 年建成投产，该项目达产后年均单位矿石采选总成本为340 元/吨，克金成本预计为120 元/克，预期经济效益显著，矿山开发早期开采高品位矿体将获得更高利润，项目达产后年产黄金约15-20吨。
紫金矿业入驻招金，协同效应齐发力。公司2022 年10 月公告斥资8.16 亿元进一步收购海域金矿6.14%的股权，累计持股70%，同时紫金矿业公告收购海域金矿剩余30%股权，且受让20%招金矿业股份，成为招金第二股东。紫金矿业在资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位，对海域金矿的开发将产生积极作用，此外双方提出未来将围绕体制机制协同、投资开发协同、技术创新协同、人才共建协同和产业发展协同五个方面开展深度合作，实现高质量发展“五大协同”为战略赋能，或将加速招金的成长。
投资建议：考虑到公司重点项目海域金矿进入全面建设期，紫金矿业的参股带来的协同效应发力，公司的矿产金成长性有望提升，经营管理质量有望进一步提升，预计公司2023-2025 年净利润分别为 8.23/11.45 /19.90 亿元，按照3月31 日收盘价计算，对应PE 为41/30/17 倍，维持“推荐”评级 。
风险提示：产品价格下跌，美联储货币政策波动风险，项目进度不及预期。