公司股价将受双重利好因素驱动
　　招金矿业是国内领先的黄金矿业公司。公司拥有丰富的黄金资源量，并且通过外部收购和内部持续勘探仍继续保持快速增长。招金矿业2022 年的黄金资源量达到954 吨，在国内黄金矿业公司中处于领先地位。公司矿山均位于主要的黄金成矿带上，勘探潜力巨大。公司每年都保持了稳定的勘探投入，我们认为招金矿业未来的黄金储量仍将保持快速增长，为公司的长远发展提供了坚实的基础。招金矿业的黄金产量拥有巨大的增长空间，除了已有矿山的产能扩大，海域金矿是公司未来最大的增长来源。海域金矿是公司最大的在建金矿，其设计产能为15-20 吨矿产金，预计将于2025 年建成投产。我们认为，在海域金矿投产后，公司矿产金的总产量将大幅增长。
　　我们预计金价将受益于高通胀和美联储货币政策的转向并在2023 年上涨。在滞胀和金融市场不稳定的环境下，黄金资产在2023 年将更受到投资者的青睐。发达国家特别是美国的通胀率仍然高企，但其经济陷入衰退的可能性较高。因此，市场对美联储将达到加息终点，甚至可能在2023 年开始降息抱有很高的期望。而金价受利率影响较小，黄金资产将更具吸引力。此外，金融市场受到美国和欧洲银行业危机的冲击。因此，投资者在其投资组合中增加黄金比例的意愿增强。
　　矿金生产成本下降将是2023 年利润增长的主要驱动力。招金矿业在山东的采矿活动已基本恢复正常，公司2022 年矿产金产量为19.2 吨，已接近其设计产能。然而，公司2022年矿产金生产成本仍然很高。矿产金的生产成本通常与其生产规模密切相关，自2021 年起，公司的生产受到山东省安全生产检查的不利影响，生产被暂停，因此成本大幅上升。
　　矿产金的平均生产成本从2020 年的人民币168.3 元/克大幅上升至2022 年的人民币200.0元/克以上的水平。我们预计，由于生产规模扩大，2023 年矿产金的生产成本将大大降低。
　　我们还预计，随着生产规模的扩大，2024-2025 年矿产金的生产成本将持续下降。
　　招金矿业的净利润在2023 年拥有巨大增长潜力，将受到金价上涨及矿产金生产成本下降双重利好因素的推动。公司位于山东的金矿生产已基本恢复正常。我们预计2023-2025 年公司的矿产金产量将稳步上升。招金矿业的矿产金生产成本与其生产规模密切相关，我们预计随着矿产金产量增加，公司的生产成本将继续下降。招金矿业的业务聚焦于黄金，因此公司业绩对金价的弹性极高。金价的上涨将极大提高公司采矿业务的盈利能力。我们认为公司的净利润在2023 年有着巨大增长潜力，将受到金价上涨及矿产金生产成本下降的推动。我们对公司的目标价为15.05 港元，投资评级为“买入”。