投资要点
　　事件：公司披 露23H1 业绩：营收同比下降2.5%至34.5 亿元；归母净利润同比134.6%至2.5 亿元。
　　点评：外部金价震荡走高，内部强化对标管理，Q2 成本明显下降，主要费用支出也呈现下降趋势，剔除公允价值浮亏1.6 亿元&汇兑损益877 万元的影响，上半年归母净利润为4.2 亿元，Q2 约3.1 亿元，公司财务表现尽显金价弹性。
　　生产进度符合年初指引，上半年自产金产量同比持平，外购&副产金略有下降，矿产金合计产量同比-2.7%至8.42 吨。
　　克金综合成本上升20.7 元至214.7 元，主要系安全费用提取标准上升、电子雷管推广使用及工程款上升所致，Q2 偏高的产量拉低单位成本，估计Q2 克金综合成本在190 元/克，明显下降。
　　期内金价同比上涨12%/+46 元/克，克金经营利润同比增加约20 元至132 元。
　　降本增效，二费下降。公司推行六降六保、对标管理，上半年管理费用额同比下降0.74 亿至5.7 亿元，销售费用额同比减少219 万元，财务费用同比增加0.31 亿元。
　　加快推进重点项目。海域采选工程、草沟头改扩建项目进度顺利；夏甸金矿取得6000t/d 新采矿许可证；蚕庄金矿40 万吨扩能大部分主体工程已施工完毕；公司竞拍得保有金资源量17.26t 的甘肃北山采矿权，平均品位10.58g/t。
　　我们的观点：
　　看多黄金，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金赔率正在上升。在利率下行趋势中、金价大方向向上，黄金一直有胜率，策略上在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行，建议和市场预期反向博弈。美债利率触及年内高点，房租拐点临近将大幅缓解核心通胀压力，四季度超额储蓄消耗殆尽将是观察美国经济的重要时间窗口，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金赔率正在上升。
　　1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025 年初投产，2026 年底达产，达产产量16 吨/年，产量翻1 倍，利润翻2 倍，预计公司2023-2027 年归母净利润CAGR=48%，见表1。
　　2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，从技术到管理多方面赋能招金。招金已着手强力推进六增六提行动，上半年费用支出达成近两年的首次下降。
　　考虑到公允价值损失的影响，我们下调盈利预测，若加回这部分，盈利预测与此前基本一致，我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为8.59/10.64/17.31 亿元，同比分别+113.7%/+23.8%/+62.7%，目标价15.26 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。