2023 年上半年业绩：公司实现收入34.47 亿元，同减2.51%；毛利13.44 亿元，同增0.89%；净利润3.65 亿元，同增74.13%；母公司股东应占净利润2.53 亿元，同增134.61%。
期内，黄金总产量约11769 千克，同减12.93%（其中矿产金8419 千克，同减2.69%，冶炼金3350 千克，同减31.14%）；铜总产量约2648 吨，同增7.51%（其中矿产铜229 吨，冶炼铜2419 吨）。
黄金价格高位运行，带动毛利率提升。公司H1 黄金平均售价62.19 美元/克，同增3.09%，带动H1 毛利率增长至39.00%；成本方面，由于安全监管政策趋严紧，电子雷管推广使用及工程款上升，导致H1 综合克金成本增加至214.67 元/克，同增10.67%。
强化矿产资源优势，打开产能增长空间。公司专注于黄金产业，是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一。23H1 公司探矿新增黄金金属量13.92 吨、铜金属量573吨。同时，公司以低于市场估值的价格成功竞拍甘肃北山金矿，该项目保有资源储量17.26 吨，平均品位10.58 克/吨，规划年采选量超9 万吨、年产金量超0.933 吨。
金价上行预期保持坚挺，高品位海域金矿按期建设。公司全力建设海域金矿，抓住金价利好时期。海域金矿保有矿产资源量562.37 吨，平均品位高达4.20 克/吨，远超全国平均水平，且金矿仅距离公司45 公里，具备协同效应优势，预计海域金矿2025 年新增3-5 吨黄金，进一步强化黄金资源优势。
盈利预测与投资评级。我们预计公司23-25 年归母净利分别为人民币8.33/12.73/16.52 亿元，对应EPS 分别为人民币0.25/0.39/0.51 元。结合可比公司估值，同时考虑到海域金矿投产将带动产量大幅增长，公司成长性好，且矿产金成本控制良好，我们给予公司2023 年64 倍PE，对应目标价为人民币16.00 元，按最新港币兑人民币汇率0.92 计算，折合港币17.39 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。黄金及铜的市场价格波动；扩产计划不达预期。