公司公布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收34.47 亿元，同比-2.51%；归母净利润2.53 亿元，同比+134.61%；Q2 实现营收17.50 亿元，同比-7.65%，环比+3.18%，归母净利润1.54 亿元，同比+541.67%，环比+55.56%。Q2 非经常性损益项目较Q1 增长1.04 亿元，扣除影响后，经营利润环比大幅提升。
主营聚焦黄金，H1 盈利能力稳步提升。1）公司上半年黄金业务实现营业收入31.47 亿元，营收占比为91.3%，同比增长0.8%。铜矿业务实现营业收入1.28亿元，营收占比为3.7%，同比减少4.5%；2）公司23H1 毛利率39.00%，同比增长1.31pct；Q2 毛利率为45.29%，同比增长9.41pct，环比增长12.8pct。
产量略微下降，安全生产投入增加。23H1 公司黄金总产量11.77 吨，其中矿产金产量为8.42 吨，同比减少2.69%，冶炼加工金约为3.35 吨，同比下降31.14%，铜产量2648 吨，同比增长7.51%。上半年矿产金综合克金成本为214.67 元/克，相比2022 年的193.98 元/克上升10.67%，原因系安全费用提取标准上升、电子雷管推广使用及工程款上升，上半年公司聚焦安全管理，投入安措资金0.91 亿元，确保安全生产形势平稳。
管理提质增效，管理、研发费用大幅下降。2023H1 公司财务费用为3.11 亿元，相同比增长11.05%，主要由于有息负债总额增加所致；管理费用为5.71 亿元，同比下降约11.50%，上半年公司行政及其他经营开支约为8.67 亿元，较去年同期下降15.49%，研发费用减少为主因；销售费用0.15 亿元，同比下降约12.56%，主要原因为黄金销售交易费用减少。上半年公司长期借款为87.87 亿元，同比增长40.47%，资产负债率为58.38%，同比增长1.28pct。
强化探矿增储，“双重点”项目稳步推进。公司上半年投入地质探矿资金0.54亿元，完成坑探工程1.47 万米，钻探工程6.11 万米，探矿新增金金属量13.92吨。同时，公司加快推进‘双重点’项目，瑞海矿业采选工程、金亭岭、草沟头矿区改扩建工程等重点项目全部启动。
甘肃地区资源拓展，海域金矿开发未来可期。公司上半年以1.58 亿元成功竞拍甘肃省敦煌市北山金矿采矿权，矿山保有金资源量17.26 吨,平均品位10.58克/吨，开发前景良好。公司2022 年10 月通过进一步增持，累计持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，预计2025 年建成投产，项目建成后预计采选规模为1.2 万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20 吨，克金完全成本约为120 元/克，盈利能力优良。
盈利预测与投资建议：考虑到公司“双重点”项目进入加速建设期，预计公司2023-2025 年净利润分别为8.23/11.45/19.90 亿元，按照8 月30 日收盘价计算，对应PE 为38/28/16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌，美联储货币政策波动风险，项目不及预期。