受益于金价上涨和管理费用的优化，2023H1 公司业绩同比大幅增长。预期公司未来将受益于海域金矿等项目投产所带来的量增和降本潜力，以及在金价景气周期中估值修复的动能。我们看好公司的配置价值，维持公司2023 年目标价14 港元/股，维持“买入”评级。
　　 2023H1 公司业绩同比大幅增长。2023H1 公司实现营业收入34.47 亿元，同比减少2.5%，环比减少20.8%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长134.6%，环比减少14.0%。2023Q2 公司实现营业收入17.5 亿元，同比减少7.6%，环比增长3.3%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长556.0%，环比增长56.2%。
　　2023H1 公司业绩同比大幅增长，主要受益于金价上涨以及管理费用缩减。
　　 我们预计公司自产金产量稳健，静待海域金矿投产带来的量增潜力。2023H1公司实现黄金总产量11.8 吨，其中矿产金8.4 吨，同比-2.7%。根据我们测算，2023H1 公司矿产金产量的小幅下滑或受买断金及副产金产量下滑的影响，公司核心的自产金产量或维持稳健。自2021 年停产扰动消除后，公司自产金呈现良好的运营状态，短期维度金亭岭金矿草沟头改扩建等项目为公司的稳健生产增加保障，中期维度海域金矿的量增潜力值得期待。
　　 积极推进降本增效，克金成本环比改善。2023H1 公司克金综合成本214.67 元/克，同比上升10.7%，主要受安全费用增加和电子雷管推广等因素影响。面对上述政策性要求所带来的成本上升压力，公司积极优化生产，2023H1 入选品位、选矿回收率分别较年计划值高出0.06 克/吨、0.95%。根据公司财报，我们计算，2023H1 公司克金综合成本环比下滑6.8%，降本效果显著。费用端，2023H1公司管理费用/销售及分销成本/财务成本分别为5.72/0.15/3.11 亿元，同比变动-11.5%/ -12.6%/+11.1% ； 占收入比重16.6%/0.4%/9.0% ， 同比变动-1.7/-0.1/+1.1pcts。管理费用及费用率的改善彰显公司降费成效。
　　 内增外购双轮驱动，公司资源量增长具备较高可持续性。内生增储方面，公司延续探矿增储的积极性和高效性，2023H1 新增黄金资源量近14 吨，夏甸金矿、肃北金鹰钻孔见矿指示持续增储潜能。外延收购方面，2023 年5 月公司完成对北山金矿的收购，矿区保有黄金资源量17.26 吨，平均品位高达10.58 克/吨，公司“双H”战略布局再落一子。我们认为“内生增储+外延收购”将为公司资源量增长的可持续性提供充足保障。
　　 被低估的价值成长龙头，充分受益于金价景气周期。公司拥有较低的市值资源量比、市值产量比，截至2023 年8 月30 日收盘的市值资源量比、市值产量比分别为0.34 亿元/吨、18.98 亿元/吨，仍然显著低于1.58 亿元/吨、40.50 亿元/吨的行业平均水平。根据我们对于历史上金价上涨周期的复盘规律，在金价快速上涨的阶段，拥有较低市值产量比和较高金价弹性的公司更受青睐，我们认为公司未来有望受益于金价景气周期。
　　 风险因素：金价大幅波动导致的业绩波动风险；海域金矿项目建设进度不及预期；因环保、安全等扰动事件导致停产或减产；公司矿山增储不及预期；成本管控力度不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：受益于金价上涨和管理费用的优化，2023H1 公司业绩同比大幅增长。预期公司未来将受益于海域金矿等项目投产会带来的量增和降本潜力，以及在金价景气周期中估值修复的动能。我们维持2023-2025 年公司归母净利润预测分别为7.9/9.8/18.8 亿元。当前可比公司EV/EBITDA 均值14.5倍，考虑到公司黄金业务纯度较高，给予公司2023 年15 倍EV/EBITDA 估值，维持目标价14 港元/股，维持公司“买入”评级。