投资要点
事件：招金矿业公告公司的间接全资附属公司——招金资本对TIETTOMINERALS LIMITED 全部股本提出有条件要约，要约价每股0.58 澳元。
点评：海外并购外延扩张步伐加快。招金矿业间接全资附属公司——招金资本，拟对澳大利亚上市公司铁拓（Tietto Minerals）全部股份进行有条件要约收购，收购价格为每股0.58 澳元，较公告前收盘价溢价36。本次要约估价约为6.8 亿澳元，相当于约31.0 亿元人民币，铁拓净债务约为5 亿元人民币1，企业价值合计36.0 亿元人民币，收购对价=企业价值/金储量=85 元/克（369 美元/盎司），较招金矿业的二级市场估值的企业价值（459 美元/盎司2）低20%，再考虑到项目已经于2023 年7月6 日实现商业化生产，已经具备经济效益，收购估值性价比较高。
阿布贾项目预估未来9 年平均年产量5.4t，综合成本约为227 元/克。铁拓的核心运营矿山为——位于西非科特迪瓦的阿布贾项目（铁拓持股88%权益），其共包括三个相连的勘探矿区，均为露天开采矿，储量42t（136 万盎司）3，该矿已于今年1 月投产，7 月实现商业生产，计划2023 年下半年黄金产量2.3-2.6t，全成本为271-312 元/克，矿山服务年限预估为10 年至2033 年，2024-2032 年9 年期间预估总产量可达47.6t（153 万盎司），年产黄金5.4t（17 万盎司），全成本约为227 元/克（982美元/盎司）。后续有望通过外围勘探延长矿山寿命。
截至2023 年10 月30 日，招金矿业持有铁拓7.02%股权，为公司第二大股东；第一大股东为赤峰（持股12.49%）。本次收购事件的总代价最高约为28.8 亿元人民币，招金拟以自有现金的形式支付对价，截至9 月30 日，公司账面现金达54 亿元人民币，足够支付要约总代价，无直接融资计划。
我们的观点：巴以冲突+美债利率强弩之末，看多黄金。10 月初巴以冲突爆发，避险情绪急剧升温；同时，美国财政持续增发国债，推动10 年期美债利率突破5%，美国财政支出扩张压力亦引发市场担忧，美债利率强弩之末，后面关注美债回归基本面、美国经济在超额储蓄消耗完毕后的韧性回落，并可博弈小概率风险事件，从美债、通胀、经济三个维度来看，看多黄金。
1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025 年初投产，2026 年底达产，达产产量16 吨/年，产量对比2023 年预测值同比增长约79%，归母净利润对比2023 年预测值约187%，预计公司2023-2027 年归母净利润CAGR=50%。
2）紫金与招金开启股权联合和项目联合，从技术到管理多方面赋能招金。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为7.85/9.48/16.97 亿元， 同比分别+95.3%/+20.7%/+79.0%，目标价14.02 港元，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。