核心观点：
　　拥有招远金矿成矿带红利，内延外拓发展动力足。公司招远地区金矿起家，目前资产和子公司遍及招远、新疆、甘肃、内蒙古、辽宁等主要产金区域。截至22 年年末，公司货币资金36 亿元，经营活动产生的现金流量净额7 亿元，资产负债率56%，负债结构多年来较为健康，外延并购、内生扩建新建发展动力强、能力足。
　　产量具备海域金矿增量预期，埠内低成本金矿受益金价上涨弹性。公司总部拥有的夏甸金矿、大尹格庄金矿等，以及子公司甘肃早子沟金矿（52%权益）在储量、品位上均处于同业领先水平，资源的优质使得这些矿山拥有较低的成本和较高的克金利润，经测算，22 年公司埠内直属金矿、早子沟金矿克金净利润分别为110、85 元/克，这些资源将充分受益金价上涨带来的盈利弹性。此外，子公司瑞海矿业（70%权益）所属海域金矿为百吨资源量级大型金矿，伴生银、硫、铜、铅、锌等，综合效益较高，预计达产后年产黄金15-20 吨，期待建成投产。
　　盈利预测与投资建议。23/24/25 年，假设金价为450/480/480 元/克，矿产金产销量均为18/18/25 吨，对应公司EPS 分别为0.17/0.25/0.38元/股，按照最新收盘价，对应PE 分别为51/36/23 倍。考虑到目前处于金价上行β行情下，公司拥有海域金矿增量预期，主力在产金矿盈利能力持续强劲，资产负债结构健康、内生外延能力较强，同时公司业务模式、增速规模与山东黄金类似，具备一定估值溢价，我们认为给予公司24 年40 倍PE 估值较为合理，按照最新港币兑人民币收盘价，对应H 股合理价值为10.66 港元/股，给予公司H 股“买入”评级。
　　风险提示。金价波动风险；汇率波动风险；成本大幅变动风险；不可控因素造成的停产减产风险；增量项目进度不及预期的风险。