公司公布2023 年年报。2023 年公司实现营收84.23 亿元，同比+6.82%，归母净利润6.86 亿元，同比+70.77%。其中Q4 单季度实现营收20.39 亿元，同比-2.76%，环比-30.59%，归母净利润3.21 亿元，同比+135.03%，环比+185.57%，Q4 单季度归母净利同比、环比均大幅增长。
主业聚焦黄金，毛利大幅增长，资产减值增加。2023 年公司主营业务中黄金业务实现营收76.72 亿元，同比+7.77%，铜业务实现营收3.01 亿元，同比+9.34%。费用端来看，2023 年公司财务费用为6.08 亿元，同比+13.97%，主要由于融资额增加所致；管理费用为13.02 亿元，同比持平；销售费用为0.31 亿元，同比-6.88%，主要由于本年度黄金交易费用减少所致。2023 年公司毛利增加7.14 亿元，同比+26.09%，主要来源于自产金销量增加和金价上涨，为业绩增长主要拉动项，全年固定资产减值为2.66 亿元，同比增加227%，拖累业绩，考虑主要由于年度计提物业、厂房及设备等减值损失所致。
买断金产量下降，铜产量上升，金价上行带动毛利率提升。2023 年公司黄金总产量24.68 吨，其中矿产金（包含买断金）产量为17.58 吨，同比-8.63%，冶炼加工金为7.11 吨，同比-12.39%，黄金产量下降原因为是公司买断金减少。
公司通过优化生产组织及铜矿生产陆续恢复，全年铜产量5010 吨，同比+15.36%，2023 年上海黄金交易所TD 黄金均价为449.31 元/克，同比+14.58%，受金价上行带动，2023 年公司整体毛利率40.01%，同比+6.33pct。
Q4 业绩环比增长，公允价值损失浮亏降低。公司Q4 归母净利润环比大幅增长，一方面受益于2023 年Q4 金价上行，上交所Q4 期货黄金均价环比+2.6%，带动盈利能力提升，另一方面公司Q4 公允价值变动项账面浮亏降低，截至Q4公允价值变动项为-0.72 亿元，较Q3 的-2.16 亿元扭亏1.44 亿元。
加快探矿增储步伐，资源布局成果显著。公司全年实行内部勘探与外延并购共同推进，地质勘探投入1.23 亿元，探明新增金属量33.83 吨，夏甸金矿、大尹各庄金矿、蚕庄金矿探矿取得重大突破，同时加快对外开发，向铁拓矿业发起全面要约收购，截至2023 年底，公司黄金资源量1185 吨，可采储量472 吨。
双重点项目顺利推进，海域金矿开发未来可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，5 条竖井年内全部建设完毕，工层进度顺利，预计2025 年可建成投产，项目建成后预计采选规模为1.2 万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20 吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120 元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年净利润分别为6.8/12.6/16.4 亿元，对应pe 为46/25/19，考虑到海域金矿投产带来增长，维持“推荐”评级。
风险提示：金价下跌，美联储货币政策变化风险，项目不及预期。