量价齐升带动业绩大幅增长：2024 年上半年，公司实现总收入46.27 亿元人民币，同比增长34.24%；实现归母净利润5.53 亿元人民币，同比提升118.62%。公司收入的增长主要得益于矿产金产量的提升以及金价走高的影响。公司上半年黄金产量提升至13.18吨，同比增长12%，其中自产金9 吨，同比增长6.9%,冶炼金4.18吨，同比增长24.8%；此外公司成本控制显著，克金成本同比下降4.7 元，公司上半年毛利率同比提升3.72pct。
金价有望持续走高：随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持续购入黄金，上半年黄金价格持续走高。截至6 月末收盘价，伦敦黄金现货价为2322.7 美元/盎司，相比年初涨幅超过13%，突破2300 美元/盎司的关口。沪金交易所Au9999 收盘价549.88 元/克，较年初提升14.4%。未来黄金价格有望维持高位运行，将为公司业绩提供稳定保障。
未来国内+海外增量空间巨大：公司上半年完成对铁拓的全资收购，扩大在海外市场的布局，并于6 月起并表贡献利润。铁拓矿产的克金成本与金山水平相近，资源金储量达40 多吨，年产量有望达到4-5 吨水平。此前，公司收购瑞海矿业70%股权，成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿，根据JORC 标准，海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37 吨，拥有可采黄金储量212.21吨，是目前中国最大的单体金矿，金矿平均品位为4.42 克/吨，属于资源禀赋极其优秀的黄金资源。目前该项目稳步推进，2024 年开启试验性钻探，预计2027 年达产至15 吨水平。公司海内外项目有序推进且增量空间巨大，未来有望带动业绩稳定高速增长。
目标价17.39 港币，维持买入评级：公司坐拥禀赋极其优秀的黄金资源，海域金矿探矿增储增产的潜力显著，为公司未来提供持续增量。此外，公司与紫金的协同合作也将进一步优化资源布局。
我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27 亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至17.39 港元，对应2025 年的30 倍PE，较现价有26.2%的上涨空间，给予买入评级。