事件：公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营业收入29.38亿元，同比增长52.27%，环比减少20.78%，实现归母净利润6.59 亿元，同比增长197.76%，环比增长15.61%，业绩超出我们此前预期。
点评：金价抬升驱动公司业绩。价格：2024 年黄金均价2382 美元/盎司，同比增长22.6%，Q4 均价2660 美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；2025 年Q1 黄金均价2807 美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%。费用： 根据公司原始报表计算， 2025 年Q1 公司管理/ 研发/ 财务费用3.26/0.38/0.79 亿元，占公司营收比重12.70%/3.10%/4.68%，同比-1.98/-1.85/-2.09pct。利润：受益于金属价格上行+成本把控稳健，公司利润率水平大幅增长，2025 年Q1 公司实现毛利率48.51%，同比增长8.27pct，对比2024全年增长9.36pct，实现净利率28.26%，同比增长13.81pct，对比2024 全年增长12.23pct。其他：公司2025 年一季度公允价值变动净收益0.08 亿元，同比减少0.22 亿元，投资收益0.11 亿元，同比增长0.39 亿元。
加强资源扩张，勘探并购实现新突破。集团24 年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金等两个海外项目，加快国际化步伐。同时加大现有矿山探矿找矿投入，公司金资源量取得重大突破。24 年集团新增金资源量261.16 吨，截至2024年末，公司金资源量达到1446.16 吨，可采储量为517.54 吨。
海域金矿未来贡献可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进，5 条竖井2024 年全部贯通，工程进度顺利，TBM 顺利完成组装调试，同步始发。项目建成后预计采选规模为1.2 万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20 吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。
联手紫金布局海外，扩大业务版图。2024 年10 月9 日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权。中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，其中斐济项目截至2024 年上半年末保有黄金资源金属量115.02 吨，其中高等级资源量59.7 吨。
保有储量约为32.5 吨，井下原生矿储量约为20.4 吨金属量，平均品位5.36 克/吨。另外公司对斐济北岛卡西山的探矿权申请已于2024 年7 月得到批复。2023年瓦图科拉金矿生产黄金约0.53 吨，2024 上半年共生产黄金约0.19 吨，伴随招金紫金入主，项目有望进一步实现增产。
投资建议：公司产量稳健增长，黄金价格上行有望进一步提升盈利空间，我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润为29.76、32.51、43.08 亿元，对应4 月23 日收盘价PE 分别为20/18/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，在建项目不及预期，海外地缘政治风险等。