我们下调了对平安健康的收入和盈利预测，我们看好公司聚焦B 端客户、家庭医生会员制和O2O 网络建设的战略性调整，但短期业绩增速将面临转型压力，叠加国内依旧较为严格的疫情防控措施，对公司服务类产品履约及药品物流造成影响，我们下调了2022-24E 公司收入预期。维持公司股票“持有”评级，及目标价20.0 港元。
公司1H22 收入同比下滑26%至28.3 亿人民币，经调整净亏损收窄51%至3.9 亿。我们将2022/23/24 年营业收入预测分别下调19%/13%/11%，主因：1）公司继续推进业务战略优化，板块内产品结构发生改变，会员产品单价下降；2）国内疫情反复和较严格的防控措施对公司服务类产品履约以及药品物流造成影响，对未来收入增长带来更大风险。尽管如此，由于毛利率更高的医疗服务板块收入占比提升，我们上调2022-24E 毛利率0.6-2.5pcts。最终2022/23/24E 归母净亏损预测分别调整至2.5 亿/8.6 亿/1.7 亿人民币。我们给予公司的医疗服务板块4.0x 2023E P/S、健康服务板块1.5x 2023E P/S 的目标估值倍数（此前：4.0x/1.5x 2022E P/S），最终得出20.0 港元的目标价，与此前相同。该目标估值整体对应2.3x 2023E P/S 和1%的潜在股价升幅，故维持“持有”评级。