事项：
近日公司公布2022 年中期报告。报告期内实现营收28.28 亿元（同比-25.94%），期间亏损（GAAP）4.26 亿元（亏损收窄51.6%），净亏损（non-ifrs）为3.9亿元（亏损收窄50.8%），注册用户数达4.41 亿人次（同比+4.2%），累计咨询量达13.12 亿人次（同比+3.3%），过去一年的付费用户数达4000 万人（同比+4.8%），月付费用户转化率达32%（同比+7.2pcts），业绩符合预期。
评论：
线上线下融合，打造管理式医疗。公司着重打造差异化服务，通过线上与线下结合，向有支付意愿的高质量用户提供端到端的闭环服务，“到线、到店、到家”三到网络收入占比提升至63%，在过去12 个月内付费用户数保持增长至4000 余万人（同比+4.8%），其中：B 端付费用户数超200 万，F 端付费用户数超3300 万；累计咨询量达13 亿人次，保持行业领先地位，累计服务企业数增至749 家，实现较快增长。
O2O 医疗健康服务，强化供应链管控体系。公司构建医疗+健康一站式平台，整合供应链资源，合作医院超3000 家，三级医院占比近85%，提供高性价比医疗健康综合解决方案，合作药店20.8 万家，全国覆盖率超35%，在超150个城市实现1 小时送药，80 座城市开通7*24 小时送药服务。
签约名医，推行家庭医生会员制。报告期内，公司累计签约1500 位名医，7个专病中心，以专科医生为支撑，提供从咨询、问诊、线上转诊、处方与健康检测等全流程服务，连续、完整的服务体验，提升用户黏性及付费体验，围绕预防、筛查、治疗和康养等场景。累计有来自20 个科室近4.9 万名内外部医生团队及健身教练、营养师和心理咨询师，全面覆盖用户医疗和健康需求，五星好评率维持在98%以上。
看好公司长期发展，维持“推荐”评级。鉴于公司启动战略2.0，经营重点更偏向长期规划而非短期业绩，故我们调整公司业绩预测，预计22-24 年营业收入分别为62.9、75.7、91.4 亿元，同比-14.2%、20.3%、20.8%；经调整利润分别为-12、-8.2、-4.3 亿元；鉴于营业收入为衡量互联网医疗的重要指标，我们采用PS 进行估值，给予2023 年4 倍目标PS，对应目标价27 元人民币（折算为31 港元），维持“推荐”评级。
风险提示：会员产品拓展不及预期风险，疫情风险。