公司战略2.0 深化成效初步显现，截至2022H1，LTM 付费用户数增长至4000万人，F、B、C 三端推广稳步进行。展望未来，公司作为互联网一站式医疗健康服务平台，将进一步完善产品服务体系，通过B2B2C 模式满足客户健康管理需求，公司收入有望迎来较快增长，利润端伴随降本增效有望逐步实现盈亏平衡。维持“买入”评级。
战略2.0 深化持续推进，业务模式进一步聚焦医疗与健康领域。平安好医生自2021 年开启战略2.0 深化，2022 年进一步推进这一战略升级，并取得较好成效。
公司商业模式由管理式医疗+家庭医生会员制+O2O 服务共同组成，为客户提供高质量的医疗健康服务。作为一站式、全流程的互联网医疗健康管理平台，公司的竞争优势主要体现在：1）线上+线下端到端整合；2）医疗+健康一站式平台，提供高性价比的综合解决方案；3）医生+患者的便捷桥梁；4）公司+集团的战略协同，强化产品融合及服务提供。截至2022H1，公司LTM 付费用户数突破4000 万。我们认为，依托于中国特色管理式医疗以及平安集团提供的强大资源协同，公司未来在互联网医疗行业内的发展前景值得乐观。
F 端纵深至各类金融业务场景，助力打造差异化产品服务包。公司融合平安人寿保险、平安健康保险、平安财产保险、平安银行等集团金融业务，聚焦核心场景，助力金融机构产品服务实现差异化。在产品融合方面，公司推出的医健权益深度嵌入保单；在权益集采方面，保险/银行通过集采为客户提供问诊、家医、药诊等丰富权益；在服务提供方面，体检、名医、检测等高品质医健服务赋能保险获客、加保。与平安寿险合作的臻享RUN 是公司在F 端协同的典型案例，已经升级至5 级客户权益体系，覆盖客户达2000 万人，使用医疗服务的活跃客户人均保费提升1.4 倍。此外，公司针对平安银行及其他综合金融渠道用户，推出客户分层定制、名医问诊等服务，帮助渠道获客并提升粘性。
B 端瞄准企业员工健康管理蓝海市场，丰富产品矩阵以强化市占率。公司已初步建立面向企业员工的产品矩阵，“易企健康”产品体系包括体检+、健管+以及4 大定制产品，分别是随心配、职场健康平台、智慧医务室、员工福利兑换平台。此外，公司针对以C 端为主的企业提供权益赠送、联合会员、产品融合、礼品兑换等权益，辅助客户运营。截至2022H1，公司累计服务企业749 家，平台LTM 付费的企业员工和客户数达到200 万。以公司与一大型央企合作的健康管理项目为例，项目涵盖购药直赔、福利兑换平台、在线问诊等，项目金额超1100 万，公司为企业定制了一站式履约页面，项目上线以来服务员工数超过1万人，人均咨询次数达2.8 次。
风险因素：局部疫情反复或致公司战略2.0 深化不及预期的风险；经营管理效率提升或不及预期的风险；亏损改善或不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司受局部疫情反复影响，业务推进节奏有所扰动，我们调整2022-2023 年公司收入预测至61.08/71.55 亿元（原预测为86.38/116.57 亿元），新增2024 年收入预测为83.95 亿元；利润端，结合公司战略2.0 深化所带来的投入水平强化，我们调整2022-2023 年公司净利润预测至-10.28/-9.54 亿元（原预测为-10.65/-4.27 亿元），新增2024 年净利润预测为-6.53 亿元。选取阿里健康、京东健康为可比公司，2022 年12 月16 日相较于2023 年Wind 一致预期营收的PS 水平分别为3.13、3.66 倍，平均值为3.39倍，考虑到公司在医疗健康服务方面具有的差异化优势，我们给予公司2023 年4.47 倍PS（30%溢价）。结合我们对公司最新的盈利预测情况，以及互联网医疗行业2021 年以来估值中枢水平的变化，我们调整目标市值为320 亿元/357亿港元，调整目标价为32 港元，维持“买入”评级。