深耕战略升级2.0 计划
　　2022 年以来平安好医生持续致力于战略升级2.0 计划，努力深化服务能力，拓宽服务半径，打磨长期竞争力。在明确的业务目标和商业化路径指引下，我们认为其有望利用与母公司平安集团的潜在业务协同来推动中长期营收稳定增长。我们将2023/2024 年公司非IFRS 口径下净亏损预测调整至人民币5.68 亿/2.10 亿元（前值：亏损人民币6.93 亿/1.94 亿元），并引入2025年调整后净利润预测人民币1.10 亿元。我们维持目标价24.0 港币，对应4.5/3.9 倍2023/2024 年预测PS。WACC 为8.1%，永续增长率为2.5%，均保持不变。维持“买入”评级。
　　金融端和企业端获客是下一阶段增长的关键
　　据公司年报，截至2022 年末，平安好医生的金融端付费用户在平安集团个人金融用户中的渗透率约为15%，而平安好医生的企业端付费用户数仅占平安集团医疗健康付费企业客户覆盖员工总数的20%左右。我们认为这表明平安好医生与平安集团仍有广泛的协同潜力，这或为平安好医生的长期稳定增长铺平道路。考虑到与公司战略升级2.0 计划协同效应较低的部分业务规模持续缩减，我们预计平安好医生2023 年总收入或下降13.8%，但在2024 年有望恢复健康增长势头。我们预计平安好医生2023-2025 年收入复合年增长率（CAGR）为5.7%。
　　向一站式医疗服务提供商迈进
　　平安好医生持续深化服务能力，拓宽服务半径，特别是在O2O 服务和5 大关键场景中（包括慢病管理、养老管理等）。我们认为，服务能力的提升有望成为平安好医生长期内生增长的关键驱动力，并且公司的不断努力已取得初步成果：据公司财报，2022 年平安好医生存量大型企业客户的续约率达90%，我们认为这一定程度上佐证了客户对平安好医生提供的医疗服务的满意度（平安好医生将大型企业客户定义为员工人数超过3,000 的企业）。
　　预计公司有望稳步减亏
　　展望而言，考虑到平安好医生坚定于成为一站式医疗服务提供商（在稳态下，医疗服务商有望展现出高于传统药品零售商的利润率水平），以及公司在提升经营效率上的持续努力，我们预计平安好医生有望延续减亏趋势，并维持对2025 年平安好医生实现盈亏平衡的预期。
　　风险提示：业务转型慢于预期；政策支持不及预期。