事件：平安好医生发布2023 年中期业绩公告，2023 年上半年营业收入同比-21.5%至22.2 亿元；归母净亏损同比-47.1%至2.4 亿元。
　　经营数据：23H1 公司实现营业收入22.2 亿元，同比-21.5%，主要源于公司主动调整低战略协同性业务，相关收入降低，及部分业务经营模式改变影响；但受益于高战略协同业务盈利性更好，公司业务结构持续优化，毛利率同比提升5.6pct 至32.2%，驱动毛利同比-4.8%至7.2 亿元，增速远好于收入。公司归母净亏损为2.4 亿元，较22H1 的4.6 亿元同比-47.1%，主要得益于公司高盈利能力的战略业务持续增长+持续优化资源配置+数字化运营效率逐步提升。
　　①医疗服务：实现营收10.3 亿元，同比-8.9%，增速平缓主要源于公司聚焦资源发展业务，通过产品协同等方式向平安集团综合金融用户提供线上问诊、就医协助等服务，战略协同性低的医疗服务收入下降；但毛利率同比+5.9pct 至42.9%，驱动毛利同比+5.5%至4.4 亿元。
　　②健康服务：实现营收11.9 亿元，同比-29.9%，主要由于公司调整了与管理式医疗战略协同性低且盈利能力也较低的部分实物类销售等业务，毛利率同比+3.4pct 至22.9%，驱动毛利同比-17.9%至2.7 亿元，增速优于收入。
　　战略2.0 深化进展：公司作为平安集团管理式医疗战略的重要组成部分，是平安集团医疗健康生态圈的旗舰，自21 年下半年起持续打造“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O 医疗健康服务”的商业模式，在供给侧以家庭医生会员制为抓手，代表支付方整合供应方，链接在线、线下医疗健康资源，深化医疗健康服务网络拓展；在需求侧，公司通过医疗及健康服务权益与金融产品协同等方式，为平安集团F 端户提供全生命周期的医疗及健康服务，实现协同发展，同时为B 端企业客户提供一站式的企业健管服务。
　　①管理式医疗：积极探索及强化与平安集团的业务协同，F、B、C 三端稳步推进，其中以F\B 端为主要流量来源：
　　F 端：客户与用户方面，为平安寿险、产险、健康险、银行等综合金融业务用户提供在线/线下一站式、7*24 小时、主动式医疗健康管理服务；产品与服务方面，通过「产品协同」、「权益采购」及「增值服务」等业务模式，助力集团综合金融业务获客、黏客、用户二次转化和渗透（如为平安寿险打造的平安家医、臻享RUN）。23H1，F 端战略业务实现收入10.8 亿元，同比+12.6%；过去12 个月付费用户超3800 万，同比+13.3%，在集团个人金融用户中渗透率达16.6%。
　　B 端：一方面深化与通过平安集团触达的企业客户的合作，通过“易企健康”产品体系与“体检+”和“健管+”2 大解决方案，组合搭配不同的服务模块，打造差　　异化产品服务矩阵，为中大型企业提供员工健康管理综合解决方案；另一方面，凭借通过集团管道建立的合作中所取得的经验及能力，积极加强自主管道拓展。23H1，B 端实现战略业务收入4.5 亿元，同比+88.9%；服务企业累计达1198 家，较去年末增长449 家；存量大型企业客户续约率近90%；对集团医疗生态圈企业客户渗透率达2.2%，企业客户员工渗透率达15.6%。
　　②家庭医生会员制：家庭医生为商业模式中的枢纽，协助公司整合医疗健康供给侧资源，完善O2O 闭环服务。截至23H1，公司建立了覆盖22 个科室的约5 万名内外部医生团队；在线上针对长病程用户打造了专病会员服务，线下持续与外部优质专家合作，拓展服务能力，已累计签约近2400 位名医专家；持续进行专病专科的建设，围绕8 大专科建立了23 个专病中心，打造了专科专病标准化诊前、诊中、诊后诊疗解决方案。
　　③O2O 医疗健康服务：持续深化完善“到线、到店、到家/企”的服务网络。医疗服务方面，截至2023H1，医疗服务方面，公司合作医院近4,000 家，合作药店达22.6 万家，在249 座城市实现1 小时送药，在91 座城市开通7*24 小时送药服务，并通过链接DTP 药房网络，覆盖全国26 个省份近1,300 家药房，为肿瘤带病群体提供医疗需求保障；健康服务方面，合作的健康服务供货商合计近10.3 万家，合作体检供货商超2,000 家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类及服务形态。
　　投资建议：发展战略明晰+步伐坚定，预计公司经营数据有望逐年改善。22 年及23H1 公司营业收入放缓主要受疫情、主动缩减战略关联度低的业务等因素影响，当前公司已基本完成低战略协同性业务调整，叠加公司发展战略清晰、路径明确、步伐坚定，我们判断，后续公司业绩有望步入长期增长阶段。一方面，公司营收及毛利有望在23H2 开始实现正增长，另一方面，费用投入效能的提升与管理效能的改善也将驱动盈利稳步向好，公司经营数据有望逐年改善。当前公司2023PS 仅为3.39 倍，建议关注。
　　风险提示：战略转型成效不及预期；监管政策趋严；新客户拓展不及预期。