公司发布23H1 业绩公告，低战略协同性业务致收入下滑，毛利率提升、费用下降驱动亏损同比大幅收窄。23H1 收入同比-21.5%至22.22亿元，归母净亏损同比缩窄47.1%至2.45 亿元；毛利率同比+5.6pct至32.2%。费用下滑、费用率提升，其中销售、管理费用分别同比下降16.6%和15.3%，销售、管理费用率分别同比上升1.2pct、2.5pct。
F/B 端在线问诊付费用户稳步提升，F 端用户高基数下稳健增加，B端收入增长快、续约率高，用户黏性和认可度不断提升，渗透率提升空间大。23H1 公司年付费用户数同比+11.4%至4510 万，其中F 端收入10.78 亿元（YoY+12.6%），年付费用户数同比+13.3%超3800万；B 端收入4.49 亿元（YoY+88.9%），年付费用户数同比+90.2%至390 万。医疗服务：23H1 业务战略转型致收入同比下滑8.9%至10.34 亿元，持续提升家庭医生、专科医生及名医服务能力。健康服务：23H1 业务结构优化调整致收入同比下滑29.9%，打造差异化产品服务矩阵满足企业客户需求。
盈利预测与投资建议。医疗服务方面，收入随着F/B 端渗透率上升有望进一步增长，业务战略转型有望驱动23~25 年毛利率逐步上升。健康服务方面，履约率恢复+ B 端持续渗透+业务优化，预计23 年收入增速回升，23~25 年毛利率逐步提升。预计23 年费用明显优化，24~25 年费用率持续下降，亏损持续缩窄，23~25 年归母净亏损分别为4.53/3.22/1.44 亿元。以SOTP 方法估值，考虑到公司业务结构优化，参考可比公司估值，分别给予医疗服务/健康服务业务23 年6.0/3.0 倍PS，得到合理价值21.08 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示：业务结构优化调整效果不及预期致收入下滑；2F、2B 客户拓展不及预期；会员增长不及预期；费用增长致亏损扩大等。