公司发布23 年业绩公告，剔除低战略协同性业务致收入下滑，降本增效驱动亏损同比持续大幅收窄。2023 年收入同比-24.7%至46.74 亿元，归母净亏损同比缩窄49.3%至3.23 亿元；毛利率同比+5.3pct 至32.3%。费用下滑、费用率提升，销售、管理费用分别同比下降25.4%和15.3%，销售、管理费用率分别同比变动-0.2pct、+3.5pct。
业务结构优化基本完成，资源加速聚焦战略业务；F/B 端战略业务付费用户快速增长，F 端用户高基数下稳健增加，B 端收入增长快、续约率高，用户黏性和认可度不断提升，渗透率提升空间大。公司年付费用户数同比-7.3%至4,000 万，战略业务年付费用户数同比10.7%至3,200 万，其中F 端收入22.05 亿元（YoY+14.8%），战略业务年付费用户数同比+6.7%超2,630 万；B 端收入10.79 亿元（YoY+81.2%），战略业务年付费用户数同比+75.0%至510 万。医疗服务：业务战略转型致收入同比下滑19.9%至20.75 亿元，持续提升家庭医生、专科医生及名医服务能力。健康服务：业务结构优化调整致收入同比下滑28.1%至25.98 亿元。
盈利预测与投资建议。医疗服务方面，收入随着F/B 端渗透率上升有望进一步增长，业务战略转型有望驱动24~26 年毛利率稳健上升。健康服务方面，B 端持续渗透有望推动2C 转化，预计24 年收入开始复苏，业务结构优化或将驱动24~26 年毛利率逐步提升。预计24~26 年费用率持续下降，26 年有望扭亏为盈，24~26 年经调整归母净利润为-2.05/-0.35/0.40 亿元。考虑到公司业务结构优化，参考可比公司估值，给予24 年3 倍PS，得到合理价值14.99 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示：业务结构优化调整效果不及预期致收入下滑；2F、2B 客户拓展不及预期；会员增长不及预期；费用增长致亏损扩大等。