公司1H24 实现扭亏为盈，超出市场预期，但收入端表现仍显乏力，盈利更多来自期间费用率的改善。C 端业务因战略调整继续对收入增长有所拖累，但1H24 C 端收入占比已降至13%，公司收入已接近重回正增长。但我们仍在等待更确定的公司收入重回正增长的时点以及利润率逐步扩张的信号，维持“持有”评级，调整目标价至11.4 港元。
　　1H24 超预期实现扭亏为盈，但收入端表现仍显乏力。1H24 年收入同比-6%至人民币20.9 亿元；毛利率同比持平于32.3%；三大期间费用率1H24 同比减少18pcts，带动公司1H24 归母净利/经调整净利同比扭亏为盈至5,665 万/8,974 万元（vs Visible Alpha 一致预期：亏损5,300 万元），净利润层面表现超出市场预期。
　　F 端稳健增长，公司继续挖掘集团客户资源。公司F 端（金融客户）1H24 收入同比+3%至人民币11.2 亿元，增速相对稳健。公司继续挖掘平安集团综合金融业务客群，在助力集团金融业务获客、黏客、保险费控的同时，通过家庭医生和养老管家提升用户黏性及二次转化，1H24 付费用户数+7%至1,480 万人。平安集团个人客户数超2.3 亿（1Q24 数据），据此测算F 端渗透率约为6%，长期提升空间充足。
　　B 端增长强劲，ARPU 增长明显。公司B 端（企业客户）收入同比+59%至人民币7.1 亿元，付费用户数同比+2%至260 万人，收入增长更多由ARPU 拉动。ARPU 增长因公司聚焦优质企业，以“体检+”产品作为切入口，加强了产品间的交叉销售。截至1H24 末，公司累计服务“体检+”/“健管+”企业客户数1,070 家/771 家，累计同比+48%/+39%。
　　收入临近重回正增长，关注后续费率改善空间。此前公司收入下滑主因占收入比例较大的C 端业务在战略调整下收入规模大幅缩减，目前C 端收入占比已由2022 年59%降至13%，后续对总收入影响已相对有限，公司收入接近重回正增长。此外，部分得益于数字化及AI赋能，1H24 公司销售、管理费用率合计下降18pcts，短期可关注利润率扩张空间（毛利率提升潜力及费率下行空间）。
　　维持“持有”评级，调整目标价至11.4 港元。公司1H24 实现盈利超出我们预期，但我们仍在等待更确定的公司收入重回正增长的时点以及利润率逐步扩张的信号，维持“持有”评级。给予公司2.3x 目标2025E P/S，调整目标价至11.4 港元。
　　投资风险：政策变化；收入增速不及预期；盈利能力改善不及预期。