平安好医生2H24 收入27.1 亿元，同比10.7%，优于Visible Alpha（VA）一致预期的24.7 亿元，主因健康和养老服务收入好于预期；非IFRS 净利润0.7 亿元，逊于VA 一致预期的0.9 亿元，我们认为主因布局养老、企康和AI 业务带来部分前瞻性投入，对应非IFRS 净利率2.5%，同比扭亏为盈。
　　建议关注与集团并表后的医险协同深化效应及AI 技术对业务的降本增效赋能进展。“买入”。
　　医疗服务：深化医险协同与服务场景深化，AI 大模型助力诊疗提效2H24 公司医疗服务收入同增6.7%至11.1 亿元，我们认为主因公司加强与集团医险协同和服务场景深化，并创新发展家医理赔模式，丰富家医产品供给，期间家医人均使用频次同比提升。医疗服务毛利率为46.6%，同比+9.6pp，主因板块内业务结构性变化。管理层表示，2H24 公司借助AI 技术为业务环节赋能，持续迭代医博通医疗大模型并已完成Deepseek 的部署和应用，家医/专医/健康管理师客均服务成本分别改善约62/42/55%，我们期待大模型在中长期持续赋能平安好医生的医疗服务能力，帮助其提升家庭医生的工作效率和改善用户体验，并在收入和利润端释放更多增长空间。
　　健康服务：一次性因素制约短期增长，聚焦“两大枢纽+四到网络”建设2H24 公司健康服务收入同比-0.2%至13.7 亿元，主因一次性因素影响导致2H23 收入为高基数。健康服务毛利率为18.9%，同比-9.7pp，主因公司拓展企康业务，使得相对低盈利能力的业务比重上升。在医疗服务网络上，公司聚焦“两大枢纽”和“四到网络”建设，截至2H24，合作医院近4,000家，合作药房达23.5 万家（1H24：23.3 万家）。
　　B 端收入保持稳健增长，企业健管服务或有较大拓展机会公司在拓展高战略价值用户方面取得稳步进展：2H24 年F 端战略业务总收入24.2 亿元，同增9.6%，过去12 个月LTM 付费用户数超3,140 万，同减约2.9%，在平安集团2.4 亿个人金融用户中的渗透率达到约13%。B 端战略业务录得收入14.3 亿元，同增32.7%，服务企业数累计达2,049 家（1H24：
　　1,748 家）。公司战略重点的企业健管服务2H24 收入环比增长近70%，未来伴随客户基数扩大或延续强劲增长。
　　盈利预测与估值
　　我们上调2025-2026 年非IFRS 净利润23.3/22.1%至3.0/3.9 亿元，主因AI 降本及费用端谨慎投入，并引入2027 年预测4.8 亿元。基于DCF 的新目标价为9.0 港币（前值：7.5 港币），对应3.3/3.0 倍2025/2026 年预测PS。WACC 为7.9%（不变），永续增长率为2.0%（不变）。
　　风险提示：与平安集团协同效应不及预期；股东减持。