核心观点
　　平安健康2024 年实现营收48.1 亿元，实现经调整净利润1 .5 8亿元，业绩重回增长轨迹。公司自实行战略2.0 转型以来，不断推进F 端以及B 端战略业务发展，2023 年业务结构调整基本完成，24 年F 端与B 端保持高速增长。公司通过不断优化资源和人员配置，积极运用AI 进行流程优化，持续提高运营效率，费用率下降显著。随着公司成为平安集团并表子公司，F 端业务有望协同加速增长，B 端业务通过集团渠道和自助拓展渠道持续成长，叠加信息化技术带来的效率提升和费用优化，我们看好公司作为专业全面的医疗养老健康管理服务提供商的持续成长。
　　事件
　　公司发布24 年业绩报告
　　3 月12 日，公司发布2024 年业绩报告，实现营收48.1 亿元，同比增长2.9%，毛利率31.7%。实现经调整净利润1.5 8 亿元，同比实现扭亏为盈，实现经营性现金流9900 万元。
　　简评
　　24 经营性现金流转正，同比扭亏为盈
　　2024 年公司实现营收48.1 亿元，同比增长2.9%，随着公司战略2.0 加速落地，24H2 同比环比均恢复较快增长。24 年实现盈利8830 万元，实现经调整净利润1.58 亿元，同比实现扭亏为盈。
　　同时通过不断优化资源配置，加速AI 赋能，提高运营效率，公司费用投入下降明显，24 年公司管理费用率同比降低8.8 个百分点，销售费用率同比下降2.0 个百分点，造血能力持续强化，实现经营性现金流9900 万元，经营性现金流首次转正。
　　分支付方来看，24 年 F 端业务实现营收24.2 亿元，同比增长9.6%，F 端付费用户数2480 万人， 同比下降约5.7%。B 端业务实现营收14.3 亿元，同比增长32.7%，B 端付费用户数580 万人，同比增长13%，B 端累计服务企业达2049 家，同比增长36%。分业务板块来看，公司医疗服务24 年实现营收21.7 亿元，同比增长4 .9 % ；健康服务实现营收23.6 亿元，同比减少7.6%，营收下降主要是由于2023 年部分业务集中履约带来的高基数影响；养老服务实现营收2.8 亿元，同比增长413%，养老业务快速增长主要是由于公司持续推进和深化和平安集团的业务协同，持续完善养老管家服务能力，积极拓展养老服务。
　　平安健康并表平安集团，F 端业务协同持续加深公司于24 年12 月4 日组织股东特别大会，投票表决通过特别股息发放事宜，决议每股派发股息9 .7 港币（合计约108.5 亿港币），同时向股东提供以股代息方案。25 年1 月7 日公司公告，合计10.4 亿新股将作为特别股息进行配发，合计约44.1 亿特别股息将以现金形式派发。在选择以股代息方案后，公司大股东平安集团对平安健康的所持权益比例上升至52.7%，平安健康将成为平安集团的间接非全资附属公司且财务并表。此次并表有利于进一步强化公司作为平安集团医疗养老生态圈旗舰的定位，持续深化与平安集团综合金融业务在场景和产品上的协同和赋能，充分发挥和兑现公司在医疗养老平台上的优势。
　　平安健康可以为平安集团旗下寿险、健康险、产险等综合金融客户提供线上/线下一站式医疗健康养老服务，根据不同的用户画像及服务需求，针对性的进行服务与产品的多元化设计和组合。截止24 年9 月末，使用公司服务的平安集团个人综合金融客户，其客均和同数。客均AUM 分别为其他客户的1.6 倍以及3.9 倍。公司在“保险+医养会员模式”、“医疗理赔协同模式”以及“医健权益服务模式”上持续创新，与集团业务协同持续加强，24 年F 端付费用户3135 万人，在平安集团2.4 亿个人金融用户中渗透率约13%。中长期来看，公司仍有较大渗透率提升空间，有望通过提高会员覆盖，延伸服务内容，帮助集团金融客户提升健康管理水平，在帮助集团业务获客、黏客的同时助力自身获得持续成长。
　　B 端业务快速成长，企康业务市场广阔
　　B 端企业健康管理是公司战略2.0 中的重要环节，致力于为企业客户提供全面专业的一站式企业健康管理解决方案，帮助企业员工更好地进行健康管理。客户端公司一方面积极开拓平安集团企业客户，重点开发重视员工健康管理、预算充足且支付意愿较强的中大型企业，一方面凭借在集团客户开拓中所积累的经验积极开发其他客户。24 年公司累计服务企业达2049 家，同比增长36%，其中86%的客户来自平安集团渠道，14% 的客户来自自主拓展，“体检+”与“健管+”重合客户数累积同比增长18.4 %。在产品和服务方面公司持续加强企业健管产品体系建设，通过增加“到企”后的“四到”服务网络进一步完善公司服务能力。B 端核心业务企康收入保持快速增长，全年实现营收10.5 亿元，同比增长9.5%，环比增长69.7 %，收入占比从24H1 的54.6%提升至2 4 H2的92%。目前平安集团医疗健康相关付费企业客户超5 .6 万，随着公司对优质企业客户的持续开发，产品及服务的交叉覆盖，公司B 端业务有望持续快速成长。
　　服务网络持续完善，AI 赋能提质增效
　　公司持续升级“家庭医生”和“养老管家”两大服务枢纽，服务能力和服务场景持续完善。目前家医会员权　　益用户超过1400 万人，24 年人均使用频次达5 次，较23 年末提升35%。居家养老服务已覆盖全国7 5 城，同比去年末新增超21 个城市，居家养老权益用户数较23 年增长143%。2024 年，公司升级服务网络至“到线、到家、到店、到企”四到服务网络，不断完善医疗服务、健康服务以及养老服务，努力为个人及企业客户提供全面、及时的服务。
　　在科技创新领域公司拥有5 大医疗数据库，海量数据有助于持续推动AI 大模型在专业领域的迭代和应用，公司在“平安医博通”多模态大模型、“平安医家人”医生工作台基础上，已完成DeepSeek 部署及部分场景应用验证。通过AI 赋能，24 年公司医疗服务各环节的效率及质量指标均有明显提升，其中AI 体检报告解读实现100%覆盖，解析精准率达98%，辅诊准确率超95% ；智能推荐准确率达99%，对问诊、电子病历填写实现全程、全量质量控制。同时助力公司家医服务效能提升约62%（客均服务成本下降），专医效能提升约42%，健康管理师服务效能提升约55%。
　　期间费用分析：毛利率维持稳定，费用率下降明显公司24 年销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为15.9%、11.4%以及7.9%，同比分别-2.0 百分点，-8.8 百分点以及-3.6 百分点，公司通过优化资源配置，提高投入产出比，运营效率持续改善，期间费用率大幅降低14.4 个百分点。毛利率31.7%与23 年相比略有降低，但得益于出色的费用控制，公司24 年成功扭亏为盈，实现经调整净利润1.58 亿元。随着公司业务结构调整完成，战略业务全面发展，收入规模快速提高， 同时公司积极进行科技创新，推动公司业务模式和业务流程不断改进，运营效率不断提高，公司利润率有望持续改善。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司作为国内领先的医疗健康养老服务商，为客户提供全流程一体化医健养服务。战略业务持续发展， 运营效率不断提高，我们预计公司2025-2027 年实现营收53.3、59.2 以及66.6 亿元，同比增速为11%、1 1% 以及12%。对应归母净利润1.7、3.1 以及3.8 亿元，对应增速103%、87%以及25%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　客户拓展不及预期：公司F 端业务深耕平安集团综合金融客户，为各类型客户定制对应服务及产品。B 端业务一方面突破平安集团企业客户，一方面自主拓展市场客户，存在客户拓展不及预期影响营收增长的风险；市场竞争加剧风险：公司作为一站式医疗健康管理服务提供商，在战略2.0 阶段重新规划业务结构，调整服务内容，战略业务加速成长，未来存在市场竞争加剧风险；政策风险：互联网医疗健康行业近年来在政策支持下发展迅速，行业规模迅速增长，未来存在因政策变化影响行业发展的风险；费用管理不及预期风险。