全球顶尖时尚与休闲鞋履制造企业。公司从事鞋履及皮具产品的开发及制造，品类涵盖奢华、运动及休闲品类，产能分布于国内、越南及印尼。公司拥有全球众多全球知名品牌客户，包括①运动品牌：Nike、Saucony、Under Armour等，②时尚鞋履品牌：Cole Haan、Kate Spade、Michael Kors、Tory Burch等，③高端时尚品牌：Amiri、Ambush、Alexander Wang、Balenciaga、Balmain、Chloe、Jimmy Choo、Lanvin, Moncler、Off-White、Prada 等，④休闲鞋履品牌：Merrell、Timberland、UGG、Vionic 等。
　　公司订单ASP、人效均为业内最高，品类布局最为均衡。2022 年公司订单ASP 28.5 美元，系同业最高（2022 丰泰/裕元/华利/钰齐ASP 分别为23.8/20.9/13.4/23.8 美元），公司2018-2023 年ASP 亦呈上升趋势，由25.8美元逐步提升至29.7 美元。2022 年公司人效26.9 万元/人，同样系同业最高（2022 年丰泰/裕元/华利/钰齐人效分别为15.9/20.4/13.2/13.5 万元/人）。
　　23Q4 收入显著回暖，增速显著优于其他鞋类制造台企。23Q4 公司制造业务收入3.8 亿美元，同比增长13.5%，出货量1320 万双，同比增长10.9%，Q4 收入端增长显著优于其他鞋类制造台企表现（23Q4 丰泰/裕元（制造）/钰齐/志强收入增速：-1.4%/-9.5%/-40.8%/-16.8%），我们认为主要由于公司订单品类均衡（ 2022 年运动/ 奢华/ 时尚/ 休闲收入占比42.6%/8.3%/25.5%/23.6%），产品及客户组合优化，带动出货量显著修复及平均售价提升。
　　订单修复和产能结构优化将持续助力盈利水平提升，稳定分红保持高股息。
　　我们认为伴随各品类逐步去库存，公司订单有望进一步修复，并带动产能利用率持续提升。此外，2022 年公司中国/越南/亚洲其他地区产能分别为28%/46%/26% （2019：中国45%/其他地区55%），伴随产能结构持续优化（2023 规划中国/越南/亚洲其他地区产能：24%/50%/26%），盈利水平有望进一步抬升。公司2015-2022 年保持70%以上分红比例（剔除2020 疫情影响），假设2023 分红比例维持2022 年75%的水平，股息率有望达8.6%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年净利润为1.25/1.39/1.55 亿美元，同比增长6.1%/10.8%/11.6%，给予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.82 港币换算，对应合理价值区间13.62-14.99 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。