24H1 运动订单恢复+提前发货拉动出货量，净利润预增63%。24H1 集团实现收入7.7 亿美元，同比增7.5%。其中制造收入7.5 亿美元，同比增7.7%。24H1出货量/ASP 分别为2650 万双/28.3 美元，同比增12.3%/降4.4%。出货量主由运动订单恢复、为部分客户提前发货带动，ASP 下降主因售价较低的运动订单比例提升。集团预告24H1 净利润预计不低于9000 万美元，同比增约63%。
24H1 净利润率约11.7%，同比增4pct，判断受惠于提前发货、客户组合优化、运动产能利用率提升改善营运杠杆。
判断24 运动订单增速上下半年前高后低。运动是集团制造最大品类，2023 年收入占比43.2%。23H1 因部分客户清理库存，运动销量同比降12.4%，产能利用率较低，23 全年运动收入同比下降8%。23Q4 起季度整体出货量同比增速转正，H2 增速基数较H1 基数更高。我们判断24H2 运动订单持续恢复，全年增速呈现前高后低。因运动订单ASP 较低，占比提升将负面影响ASP，判断全年ASP 同比下降，H2 降幅小于H1。
净利润高增部分由于提前发货，判断24H2 订单能见度保持良好。据盈喜预告，净利润提升主因运动订单增加、客户组合优化、运动产能利用率提升改善营运杠杆、为部分客户提前发货。虽然Nike FY24Q4 收入低于Bloomberg 一致预期，FY25 指引疲弱，但部分产品线仍有亮眼增速：①篮球系列FY24Q4 双位数增长，②女士健身鞋增长强劲，③复古跑鞋和Y2K 系列显著增长，预计FY2025年末复古跑鞋规模同比增3 倍，我们认为公司作为Nike 供应商有望持续拓宽强势品类。
盈利预测与估值。公司23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，我们判断随着生产运营效率的优化，24 年盈利水平将进一步提升。我们预计公司2024-2026 年净利润为1.66/1.84/2.03 亿美元，同比增长17.7%/11%/10%，给予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.81 港币换算，对应合理价值区间15.94-17.53 港元/股，假设2024 分红比例维持2023 年的70%水平，股息率有望达9.0%（7 月26 日收盘价计算），维持“优于大市”评级。
风险提示。客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。