产品组合优化+运动产能利用率提升，净利增66%。24H1 公司收入同比增7.5%至7.7 亿美元，毛利率增2.7pct 至25.8%，净利润增65.8%至9150 万，净利率增4.2pct 至11.9%。24H1 出货量/ASP 分别为2650 万双/28.3 美元，同比+12.3%/-4.4%（Q1:+21.9%/-3.5%）。约100 万双运动鞋提前发货，900 万美元24H2 净利润提前确认至24H1。出货量增长主因部分订单提前发货+运动客户补库， ASP 下降主因ASP 较低的运动订单比例提升，盈利水平提升受惠产品组合优化+产效提升+运动工厂利用率提升。
　　运动/时尚收入增13%/10%，时尚、奢华获新客。24H1 制造业务运动/时尚/休闲/奢华品类收入分别增长+13%/+9.9%/-3.6%/+1.8%，占制造收入比45%/26%/20%/8%，同比+2.2/+0.5/-2.3/-0.4pct，休闲收入下降主因产能调剂至其他品类，休闲、运动部分客户已完成去库存。时尚、奢华品类均获得新客户带动收入，时尚客户新增Stuart Weitzman，奢华客户新增Miu Miu。
　　孟加拉、印尼产能扩张，计划24 全年中国及越南外产能达25%。24H1 中国/越南/亚洲其他地区（孟加拉、印尼、菲律宾）贡献制造收入28%/51%/21%，同比+3/0/-3pct，公司计划24 全年达25%/50%/25%，较23 全年变动-1/-1/+2pct。公司产能扩展计划主要在亚洲其他地区：22 年投产的印尼梭罗工厂产能爬坡，与主要客户打造印尼专属运动鞋厂，孟加拉产能提升。
　　预计3 年内额外回馈1.8 亿美元现金，总回报率13.7%。宣派中期股息每股65港仙，派息率71.5%。公司宣布在维持70%派息率基础上，2024-2026 三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000 万美元，共1.8 亿美元。
　　以8 月21 日收盘价计，过去12 个月股息率9.4%（2023 末期股息+24H1 中期股息计），额外现金回报率4.3%，总回报率达13.7%。
　　9 月9 日起入通交易，有助提升流动性。公司将于9 月6 日纳入恒生综合指数及港股通，9 月9 日起生效并可通过港股通交易，判断将提升股票关注度及流动性。
　　盈利预测与估值。公司23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，我们判断随着生产运营效率的优化，24 年盈利水平将进一步提升。我们预计公司2024-2026 年净利润为1.66/1.86/2.05 亿美元，同比增长17.4%/12.1%/10.2%，给予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.81 港币换算，对应合理价值区间15.90-17.49 港元/股，假设2024 分红比例维持2023 年的70%水平，股息率有望达7.6%（8 月23 日收盘价计算），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。