本报告导读：
　　全球高端鞋履制造商，具备稳增长、高股息、低估值特征。
　　导读请用一、两句话概括本报告结论。注意写明本报告化，不应罗列公告数据，描述已知信息。
　　投资要点：
　　投资建议：我 们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.69/1.86/2.07亿美元， 当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，对应股息率10%/11%/11%（假设每年分红率70%，且每年额外派发6000 万美元特别股息），首次覆盖给予“增持”评级。
　　全球高端鞋履制造商，具备强开发、小批量生产优势，客户资源优质。公司客户涵盖运动品牌、奢侈品牌、时尚品牌、休闲品牌四大类型，其中全球前10 大奢侈品品牌中有6 家涉及鞋履业务，其中4家为公司客户，且合作时间久远关系深厚，主要得益于公司具备将设计图纸快速高质量转化为样品的能力，且能够满足奢侈品牌单个鞋型订单规模较小的小批量生产要求。
　　行业：市场增速稳健，九兴定位独特地位稳固。1）奢侈品鞋：2023年全球奢侈品鞋市场规模约为300 亿美元，预计未来五年CAGR 高单位数，增长动力为：①品牌端：奢侈品品牌近年传统皮质制品增长放缓，因此更加重视新品类开拓，鞋品类原料及开发成本低，利润空间大，成为众多奢侈品牌的选择。如Gucci 与adidas Originals推出联名运动鞋等。②消费者端：30%的新奢侈品消费者所购买的第一件奢侈品是“每天会穿着”的球鞋。2）运动休闲鞋：2023 年全球运动休闲鞋市场规模约为708 亿美元，预计2024-2028 年CAGR7%。目前鞋履代工行业中，仅九兴主要生产时尚属性相对强且定位高端的运动休闲鞋、奢侈品鞋，定位独特，同行直接竞争偏少。
　　未来展望：启动三年规划，稳增长可期。公司于2023 年初启动了2023-2025 年的三年规划，提出目标：在2025 年底经营利润率达到10%（2023 年经营利润率10.5%，提前达成），税后利润CAGR 实现低双位数。品类方面，公司将继续深化与奢侈及高端市场品牌合作，预计未来奢侈及时尚鞋收入占比将由2023 年的36%提升至40-45%。产能方面，2021 年投产的印尼梭罗工厂、孟加拉新工厂将逐步释放产能，满足奢侈及时尚鞋产能需求。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期，流行趋势发生变化