2018 年业绩小幅低于我们预期
中国飞机租赁发布2018 年业绩：总收入33 亿港元，同比增长16%；净利润8.09 亿港元，同比增长10%，低于一致预期7%，低于我们预期5%，主要由于飞机出售收入下降。派息率维持55%，全年每股派息0.66 港元。
发展趋势
机队扩张顺利推进。2018 年公司共有29 架飞机完成交付，同时出售3 架。截至2018 年底，公司机队规模较17 年底107 架飞机扩张至133 架飞机，其中自营115 架，CAG 运营18 架；机队平均机龄3.7 年，租约平均剩余年期8.3 年。考虑到公司目前拥有232架飞机待交付，公司计划2019 年底将机队规模扩大至150 架以上，2020 年底增加至365 架（假设没有飞机销售）。
整体租赁收益同比增长26%至23 亿港元。经营性租赁收入同比增长86%至15 亿港元，经营性租赁飞机数量从17 年的37 架增加至52 架，租赁收益率从17 年的9.9%下降至9.2%。融资租赁收入同比下降22%至7.92 亿港元，主要由于出售三架飞机的融资租赁应收账款以及将八架飞机从融资转为运营，租赁收益率从10.9%上升至11.7%。此外，公司平均利率同比上升32bps 至5.17%，远低于同期LIBOR 增幅（100bps 以上）。
全球全产业链解决方案供应商转型进行中。随着CAG 和ARI 的成立，公司始终聚焦轻资产运营模式，持续推进收入结构多样化，提升ABS 业务、飞机交易、飞机组装和组件销售以及MRO 服务等收入。此外，海外客户飞机租赁数量占比已从17 年的28%提升至18 年的31%，并且计划2021 年将该占比提升至50%。
盈利预测
考虑到公司机队规模扩张和全产业链布局，我们上调2019 年盈利预测3%至9.73 亿港元；同时引入2020 年盈利预测11.3 亿港元。
估值与建议
当前公司交易于1.4 倍2019 年市净率。我们维持推荐，并上调目标价14%至10.81 港元，对应1.7 倍2019 年市净率，较当前股价存在21%的上涨空间，主要考虑到收入结构多样化以及整体竞争优势增强将会进一步提升公司盈利水平并优化其商业模式。
风险
飞机交付延期；业务扩张低于预期。