业绩回顾
　　维持跑赢行业
　　2019 上半年业绩低于我们的预期
　　中国飞机租赁公布公司2019 上半年业绩：公司收入同比增长3.9%至16.75 亿港元，公司净利润同比增长1.5%至3.12 亿港元（对应每股盈利0.461 港元），较我们的预期低17%，主要由于公司自有机队扩张速度不及预期。公司2019 上半年股利支付率同比增长1.5 个百分点至49.9%，上半年每股股息为0.23 港元。
　　发展趋势
　　预计2019 全年机队扩张承压，主要由于飞机交付延迟。2019 上半年，公司整体机队规模扩张至137 架飞机（2018 年底为133 架），其中自有机队规模维持在115 架，CAG 管理的机队规模增加4 架至22 架。公司表示2019 上半年有6 架飞机交付延迟，其中有3架交付延迟是由于波音737 Max 停飞所导致，另外3 架交付延迟是由于空客发动机交付延迟所导致。整体来看，我们认为中国飞机租赁的机队仍然具有竞争力，平均机龄为4.1 年，租约平均剩余年期为7.8 年。据公司披露，公司待交付新飞机订单227 架，预计将于2023 年前完成交付。
　　轻资产模式下飞机退出运营渠道多元化。2019 上半年，中国飞机租赁向CAG 出售4 架飞机（2018 财年为18 架），同时设立了一家从事飞机租赁与投资的合资公司。公司预计2019 下半年将有约12 架飞机通过组合出售、设立合资公司以及出售给ARI 等方式退出运营，为飞机退出运营提供多元化渠道。2019 上半年，ARI 共购买了15 架飞机进行拆卸（2018 财年为16 架），同时ARI 出租了5 架旧飞机以及5 台发动机。
　　盈利预测与估值
　　我们将公司2019 年盈利预测下调11%至8.70 亿港元，将公司2020年盈利预测下调15%至9.53 亿港元，主要由于我们将2019 年和2020 年公司自有机队规模假设分别下调至130 架和163 架。
　　目前，公司股价分别对应1.3 倍2019 年市净率和1.2 倍2020 年市净率。我们维持公司的“跑赢行业”评级。但考虑到盈利预测下调，我们将公司目标价下调7%至10.07 港元（分别对应1.6 倍2019年市净率和1.5 倍2020 年市净率），较公司目前股价存在26%的上行空间。公司当前股息率水平（对应2019e 8.9%）具备吸引力，同时建议关注公司优质的美元现金流及资产。
　　风险
　　飞机交付延迟；全球经济增长放缓；油价大幅增长；汇率波动风险。