2019 全年业绩小幅超出我们预期
中国飞机租赁2019 年收入同比增长5.4%至35 亿港元，低于我们预期8%，主要因机队扩张速度不及预期。公司盈利同比增长10.8%至8.96 亿港元，超出我们预期3%，主要由于税项拨备拨回。股利支付率同比下降1.6 百分点至53.7%，全年每股股利为0.71 港元。
发展趋势
2019 年公司机队规模扩张速度放缓，但待交付订单充足。截至2019 年底，公司机队规模扩张至134 架（2018 年底为133 架），其中包括111 架自有飞机（2018 年底为115 架）以及23 架代管飞机（2018 年底为18 架）。2019 全年交付飞机数量从2018 年的29 架减少至11 架，主要由于波音737 MAX 以及空客Neo 交付延迟。2019 年，公司的自有机队平均机龄从2018 年的3.7 年增加至4.6 年，而平均剩余租期稳定在8.2 年。截至2019 年底，公司待交付飞机订单共218 架，公司预计将于2024 年之前完成交付。此外，公司于2020 年1 月份宣布订购40 架空客新型A321neo 飞机。
租赁租金收益率与资金成本有所改善。占公司总收入70%的租金收入2019 年同比增长5.4%至25 亿港元。公司融资租赁项下的机队规模从2018 年底的62 架下降至2019 年底的53 架，而经营租赁项下的机队规模从2018 年底的52 架增加至2019 年底的57 架。
2019 年，公司融资租赁平均租赁租金收益率为12.6%（2018 年为11.7%），经营租赁平均租赁租金收益率为9.3%（2018 年为9.2%）。
公司整体资金成本从2018 年的5.17%下降至2019 年的5.09%。
持续推进轻资产模式发展与飞机全生命周期管理。2019 年，中国飞机租赁的整体资产管理收入同比增长437%至7800 万港元，贡献主要来自公司多元化表外融资，包括资产证券化、CAG 飞机资产管理以及其他基金等。公司建立了“制造商-租赁商-航空公司”
生态系统，主要特点包括：1）以轻资产模式开展飞机租赁业务；2）投资航空公司实现产业链服务的拓展（公司于19 年投资持有TransNusa 航空公司35.7%的股权）；3）公司通过附属公司国际飞机再循环（ARI）进入航空后市场领域。
盈利预测与估值
我们认为国内经济增速放缓下全球经济增速的承压、新冠疫情全球性蔓延、波音737 MAX 复飞存在不确定性等可能会在2020 年给公司带来一定挑战。但我们认为公司的全产业链飞机资产管理模式以及强劲的订单储备有望为公司的稳健经营提供支撑。我们将公司2020 年盈利预测上调3%至9.79 亿港元，同时引入2021 年盈利预测11 亿港元。目前公司股价对应1.2 倍2020 年市净率及9.8%的股息收益率。我们维持公司“跑赢行业”评级及目标价10.07港元（1.5 倍2020 年市净率），较公司目前股价存在25%上行空间。
风险：飞机交付延迟；全球经济增长放缓；油价大幅上涨。