1H20 业绩优于市场及我们预期
中国飞机租赁2020 年上半年收入同比-2.4%至16.4 亿港元；归母净利润同比+6.1%至3.3 亿港元，业绩优于市场及我们预期，其中租金收入稳中有升、资本成本有所下行。股利支付率同比-9.2ppt至40.7%，对应上半年股利0.20 港元。考虑疫情影响，公司将短期股利支付率指引下调为40%-50%，长期目标仍维持50%-60%。
发展趋势
以优质的客户及资产结构有效抵御疫情冲击。截止1H20 公司机队规模为137 架（vs.2019 年底134 架），其中自有飞机114 架（2019年底111 架）、代管飞机23 架。公司优于行业的机队结构（窄体机占比94% vs. 同业69%-82%，自有飞机平均机龄5.1 年、剩余租期8.1 年、且原于2020 年/2021 年到期的三份租约均已续租），以及更高的中国大陆客户占比（公司66% vs. 同业19-29%），使其更好的应对疫情冲击。报告期公司飞机利用率达99.1%、飞机停飞比例由5 月的33%降至7 月底的12%（vs.行业5 月停飞率63%）、尚无客户面临破产风险，表现优于行业。
核心租金收入保持稳健、经营成本持续改善。公司上半年交付7架飞机、公司预计下半年交付14 架，1）收入来看：核心租金收入同比+2.9%至12.7 亿港币（占比77%）、租金收益率逆市上行（调整后租金收益率同比+0.4ppt 至11.2%）；飞机交易收入同比-22%至1.7 亿港币、因出售飞机数量由5 架降至4 架；2）成本方面：
利息成本同比-4.0%至6.9 亿港币、对应飞机融资成本下降1.13ppt至3.84%；其他经营成本有效控制，同比-22%至1.5 亿港币。
积极把握疫情后时代的发展机遇。往前看，随着不同地区航空需求的陆续恢复以及疫苗研发取得进展，我们认为中飞租有望积极把握疫情后的扩张机遇：1）在手流动性充足、境内境外双融资平台：截止1H20 公司在手现金38 亿港币；已获上交所50 亿元的ABS 发行额度以及大股东光大集团的流动性支持和持续增持；2）公司当前机队及在手订单均以新型节能窄体机为主，老旧飞机加速退役、OEM 减产计划或使得航空需求逐步恢复后公司机队更具竞争力；3）公司全产业链的飞机资产管理及处置能力有望在疫情期间及之后获得更多的增量业务机会。
盈利预测与估值
维持公司2020 年/2021 年盈利预测9.79 亿港元/11.09 亿港元不变，每股盈利预测下降2%/4%至1.42 港元/1.57 港元，因公司以股代息导致股本增加。公司当前交易于1.0x 2020e P/B 及9.3%的股息收益率。考虑全球疫苗研制进展及航空业（尤其国内）需求复苏，我们认为公司有望迎来估值修复行情；维持“跑赢行业”评级及目标价9.1 港元（对应1.4x 2020eP/B 及35%上行空间）。
风险
租金收益率下行；飞机使用率及租金回收率下滑；飞机资产减值的不确定性。