事件:公司发布2021 年业绩。公司21 年实现收入32.8 亿港元,同比下降6.0%;实现归母净利润5.26 亿港元,同比增长57.4%。公司21 年末期派发现金股息1.93 亿港元,加上21 年中期股息,公司21 年全年实际现金分红率约为57.7%。
航空需求逐渐复苏,公司自有机队规模恢复增长。公司2021 年底自有机队规模为127 架(较2020 年末增加24 架),其中融资租赁合约飞机49 架(与2020年末相同),经营租赁合约飞机78 架(较2020 年末增加24 架),另外公司2021 年还代管25 架飞机,与2020 年末数量持平。2021 年公司向客户交付新飞机17 架,完成售后回租飞机17 架,另外出售飞机9 架并拆解飞机1 架。在全球航空需求逐步恢复的情况下,公司的经营策略更加积极。
平均租赁收益率提升,租赁收入微涨。公司2021 年平均租赁收益率约为11.6%,较上年同期增加1.2pct,其中融资租赁平均收益率为12.9%,同比增加1.1pct;经营租赁平均收益率为11.5%,较上年同期增加1.3pct。由于公司大部分交付飞机时间处于2021 年第四季度(22 架),公司2021 年实现租赁收入约25.0 亿港元,仅同比增长0.5%,低于公司机队规模增速。
飞机交易净收入大幅下降。公司2021 年出售9 架飞机,低于2020 年同期(出售18 架),公司2021 年来自飞机交易的净收入为3.0 亿港元,同比下降41%。
利率下降、投资亏损大幅改善推动公司税前盈利增长。公司2021 年经营开支同比下降3.1%,其中利息开支同比下降8.8%,主要因为公司2021 年银行及其他借贷的平均实际利率为2.96%,较上年同期减少0.38pct;折旧开支同比下降4.5%,主要因为大部分飞机交付在2021 年第四季度;另外公司2020 年对Aviation Synergy 的投资亏损计提了拨备,2021 年不再受此影响。综合以上,公司2021 年实现税前利润约8.3 亿港元,同比上涨约92%。
公司未来自有机队预计保持稳健增长。公司2022 年计划交付25 架自有飞机、交付至少10 架售后回租飞机,计划出售至少20 架飞机,合计净增加超过15 架飞机;长远来看,公司计划未来维持自有机队稳健增长,计划2025 年公司自有机队增长到140-155 架区间。
投资建议:全球航空需求逐渐复苏,公司自有机队规模将恢复增长;公司经营策略稳健,截至21 年底,公司中国市场客户机队数量占比约76%,俄罗斯客户机队数量占比不足2%,所受外部负面冲击较小。鉴于疫情演变仍存在不确定性,我们下调公司22-23 年归母净利润预测25.6%/18.1%分别至6.7 亿、8.1 亿港元,新增24 年归母净利润9.2 亿港元,下调目标价至5.98 港元(对应1.0X 2021 扣除永久资本证券后的PB);考虑全球航空业开始复苏,维持公司“增持”评级。
风险提示:经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降;新飞机、二手飞机价格下跌;公司融资成本上升;法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。