2022H1 净利润转正，经调整EBITDA 同比增长162%，维持“买入”评级
2022H1，公司营业收入为4.56 亿美元，同比增长48.1%，主要系Mintegral 平台收入同比增长82.8%至4.11 亿美元，且新业务热力引擎贡献600 万美元增量收入；净利润为2468 万美元，同比增长163.66%；经调整EBITDA 为582 万美元，同比增长161.7%，主要系算法能力提升带动广告技术业务的毛利率同比增加5.3pcts 至19.0%，且毛利率高达68.9%的营销技术业务的收入占比上升。由于公司上半年业绩超预期，我们上调2022-2024 年盈利预测，预测2022-2024 年净利润分别为0.45/0.98/1.67 亿美元（前值分别为-0.07/0.27/0.75），对应EPS 分别为0.0/0.1/0.1 美元，当前股价对应PE 分别为22.6/10.4/6.1 倍，维持“买入”评级。
Mintegral 竞争优势不断增强，飞轮效应和经营杠杆逐步体现公司提早布局去IDFA 情况下的用户兴趣建模算法，使得Mintegral 在全球数据隐私保护趋严且IDFA 默认关闭的背景下，相对优势或更为突出。截至2022 年6月30 日止的滚动12 个月，平台上收入贡献超过10 万美元的客户的留存率为93.6%（同比+7.8pcts）；且根据AppsFlyer 的数据，2021H2，Mintegral 跻身留存实力榜iOS 和安卓双端全球第四名，均侧面反映平台实力。随着规模和知名度增长，平台可提高对流量侧的议价权从而降低单位流量成本、实现规模效应，叠加算法效率的提升共同推动毛利率增长，目前这一飞轮效应已得到初步验证。我们认为，伴随未来研发、销售费用率的边际递减，平台的经营杠杆愈发明显，净利率或稳步上行。
热力引擎或为新重要战略布局，“广告技术+营销技术”未来可期收购热云数据后，公司迅速构建更完整的产品矩阵，推出营销技术版块的核心载体热力引擎（一站式智能营销解决方案），或利于加强公司在国内的流量扩张和技术竞争力。我们认为，借助热力引擎，公司将串联营销环节的全链路，或提升广告客户粘性并深挖更多价值；同时，营销技术体系的数据可以反哺Mintegral平台，并与公司的内部广告投放业务形成闭环，未来二者协同效应值得期待。
风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA 平台商业化不及预期等。