2023 年收入低于我们预期，利润基本符合我们预期汇量科技公布2023 年业绩：收入同比增长18%至10.5 亿美元，低于我们预期，主要由于Mintegral 的收入增速慢于预期；经调整归母净利润录得2,234 万美元，对应经调整归母净利率为2.1%，基本符合我们此前预期。
发展趋势
Target ROAS IAA 成效初显，持续打磨IAP 算法。2023 年，汇量科技广告技术收入10.4 亿美元，同比增长18%；其中，Mintegral 平台收入同比增长19%至9.8 亿美元，Nativex 收入同比增长3%至5,808 万美元（剔除头部媒体代理业务的影响，则同比增速为24%）。2023 年以来，受宏观环境影响，谨慎经营和稳定现金流是游戏开发者的关注重点，“广告+内购”的混合变现成为趋势。2023 年5 月，Mintegral 正式上线Target ROAS IAA（应用内广告）功能，广告主可以在平台上设定IAA ROAS 回报率目标，由Mintegral 自动投放，根据公司公告截至2023 年末智能出价产品贡献的日流水已接近150 万美元。管理层表示，公司将继续在IAP（应用内付费）ROAS 投放体系上发力，拓展Mintegral 在非休闲游戏品类的成长空间。2023 年，Mintegral 收入里中重度游戏的占比已提升至29.1%（2022年为20.8%）。
严格成本把控，利润水平稳中有升。2023 年，汇量科技整体毛利率同比提升0.8 个百分点至20.6%，其中广告技术业务毛利率同比提升0.6 个百分点至19.7%，主要受益于流量获取成本占比的优化。管理层表示，通过多云调度并更多引入新型算力，2023 年末单位服务器成本占比下降至5%（2022 年年初为9%）；同时Mintegral 平台已经能实现对各个垂类利润率的强把控。受益于各项成本管控措施，2023 年公司经调整净利润录得1,912 万美元，经调整净利率同比提升0.7 个百分点；经调整EBITDA 录得1.1 亿美元，经调整EBITDA 利润率同比提升6.0 个百分点。拆分业务来看，2023 年广告技术业务的经调整EBITDA 为1.1 亿美元，营销技术业务的经调整EBITDA 为-244 万美元。
盈利预测与估值
考虑到公司中重度游戏IAP 算法尚在打磨过程中，下调2024 年收入预测9.4%至12.5 亿美元，下调2024 年调整后归母净利润预测18.0%至5,185万美元。引入2025 年业绩预测：预计收入为15.0 亿美元，预计调整后归母净利润为7,873 万美元。维持跑赢行业评级，下调目标价19.6%至4.5港元（基于2024 年分部加总估值）。当前股价对应0.5 倍2024 年市销率，我们的目标价较当前股价具有37.2%的上行空间。
风险
国际环境变化；商誉减值风险；新垂类拓展不确定性；监管风险。