2022 年母公司拥有人应占溢利13.26 亿元，同比增长2.37%。
　　公司发布2022 年全年业绩公告，报告期内实现营收230.72 亿元，同比增长约35.90%；母公司拥有人应占溢利13.26 亿元，同比增长2.37%；基本每股盈利109.67 元，2022 年度末期股息每股0.25 元，同比提升31.58%。报告期内公司业绩增长主要原因：1）公司不断扩大产能、地域范围及产品供应组合，新乡基地第二及第三厂改造升级项目及新疆天欣煤矿改扩项目的陆续投运，优质产能进一步释放，产业链加速转型升级，推动煤化工相关产品多元化发展。2）受地缘政治、环保政策及疫情的持续影响，全球粮价上涨，带动化肥及煤化工的相关产品价格随之上涨，公司成品尿素、复合肥产品量价齐升。
　　主营业务增长强劲。分产品看：1）成品尿素销售收入68.30亿元，同比增长36%，销量同比增加18%，主要受益于公司新乡基地绿色制造项目顺利投产，优质柔性产能释放，同时均价提升15%。2）车用尿素溶液销售收入5.43 亿元，同比下降2%，主要由于公司结合市场盈利能力优化产品结构，逐步转化为盈利能力较强的尿素产品，导致销量下降6%。3）复合肥销售收入61.16 亿元，同比增长63%，销量提升28%，主要受益于产能释放，均价提升27%，主要由于已售高效复合肥占比上升。4）甲醇销售收入22.83 亿元，同比增长29%，均价和销量分别同比增长6%和21%。5）二甲醚销售收入12.45 亿元，同比下降13%，主要由于疫情影响终端需求导致销量下降20%。6）三聚氰胺销售收入9.67 亿元，同比降低20%，销量及均价分别下降10%及11%，主要受俄乌冲突持续影响，公司对俄出口受限。7）糠醇销售收入6.11 亿元，同比下降27%，受疫情等多方面因素影响销量及均价分别下跌6%及22%。8）医药中间体收入4.4 亿元，同比下滑13%，均价和销量分别同比减少12%和2%。
　　以肥为基，多项目建设有序推进。公司始终坚持“以肥为基、肥化” 的原则，巩固化肥主业的同时持续加强对高效肥料的研发推广，着力做差异化尿素和复合肥。同时，公司强化一头多尾的柔性生产，充分发挥合成气低成本有优势，提高能源资源综合利用销量，增强产业链竞争优势。项目建设方面，公司辽宁葫芦岛基地百万吨生态肥项目正按计划有序筹备，新乡基地年产能70 万吨的绿色制造尿素项目预计将于2023 年年内建成投产。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润17.50（维持）、20.19（维持）和22.32 亿元（新增），对应EPS 分别为1.42、1.64 元和1.82 元。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2023 年5.2 倍PE，对应目标价7.39元，按照港元兑人民币0.87 汇率计算，对应目标价为8.50 港币（上期目标价为8.50 港币，基于2022 年6 倍PE，维持），维持“优于大市”的评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格下跌。